核心观点
　　7月14日，央行公布了2025年6月金融数据：
　　（1）新增人民币贷款22400亿元，Wind预期18447亿元，前值6200亿元。
　　（2）社会融资规模41993亿元，Wind预期37051亿元，前值22870亿元。
　　（3）M2同比8.3%，市场预期8.1%，前值7.9%；M1同比4.6%，前值2.3%；M0同比12.0%。
　　6月是传统的信贷大月，出于指标考核、年中业绩等多重诉求，银行贷款投放意愿通常较强。叠加今年6月出口维持高增速，特别国债对四大行注资资金落地，共同支撑了6月信贷社融有力增长。
　　结构上看：
　　1）对公信贷同比重回多增，期限上以短贷为主。6月非金融企业贷款新增17700亿元，同比多增1400亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增11600和10100亿元，同比分别多增4900亿元和400亿元。
　　6月官方制造业PMI为49.7%，环比5月有所回升，其中生产、新订单指数重回扩张区间，显示关税缓和之后企业产需两端均有恢复。此外6月出口（以美元计价）同比增5.8%，也较前值4.8%有所上升。总体看，企业融资需求出现了一些积极迹象。
　　但从贷款期限结构看，中长期同比多增幅度不大，短期贷款是增长主力。一方面说明盈利制约之下，企业长期资本开支意愿不足；另一方面也和地方债置换有关——6月地方特殊再融资债发行量为1721亿元，较5月增长约1400亿元，对表内贷款有一定替代作用。但往下半年看，2万亿特殊再融资债置换额度已经所剩不多，后续对信贷数据的扰动将有所减弱。6月企业票据融资-4109亿元，同比多减3716亿元，季末冲票的现象仍不明显。
　　2）零售端，居民信贷继续保持稳定。6月居民贷款新增5976亿元，同比多增267亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增2621和3353亿元，同比分别多增150和多增151亿元。6月房地产市场热度依然维持在偏低水平，购房需求有待强化。但受“6.18”购物节消费场景带动，短期贷款同比实现多增。后续第二轮国补资金将下达，央行也表示将大力支持消费信贷，有望带动居民短贷稳定增长。
　　社融方面，6月社融总量增速上行至8.9%，政府债依然是核心拉动：
　　1）社融口径新增信贷23963亿元，同比多增2843亿元。
　　2）非标融资-1484亿元，同比多减184亿元。其中新增信托贷款同比多增68亿元，新增委托贷款同比多减398亿元。今年预算内基建资金积极、但平台加杠杆意愿相对不足，5-6月又处在开门红前置和地方自主项目之间的空窗阶段，基建投资整体或略有收敛，因此非标融资表现一般。新增未贴现票据单月同比少减146亿元，银行出于改善季末存款规模指标需求，对于拟转出资金的客户，建议以开票替代支付，带动季末开票量季节性增加。
　　3）6月企业债券融资2413亿元，同比多增313亿元，城投和地产债券融资维持收缩，增长继续由产业债和科创债带动。城投债（Wind口径）6月净融资约-690亿元，净偿还较上月略有扩大，城投债融资监管保持偏严基调，城投终止项目规模明显上升；6月地产债（证监会口径）净融资约-55亿元，仍呈收缩态势，部分房企债务重组有所进展，但近期地产销售高频有所走弱，需求端地产量价和供给端房企融资等仍需观察。不过，6月产业债净融资约3000亿元，继续回升，主要由科创债品种带动。
　　4）6月政府债券融资13548亿元，同比多增5072亿。6月新增专项债维持较快发行节奏，特别国债略有减速，总体继续对社融形成支撑。不过，考虑到特殊再融资债发行逐步收尾，特别国债发行进度已过2/3，政府债融资可能逐渐迎来高基数阶段，后续支撑预计逐渐弱化。
　　存款方面，6月M1同比4.6%，较5月上升2.3个百分点。主要源于去年手工补息带来存款搬家在6月有较明显体现，低基数仍有影响。M2同比增长8.3%，较上月上升0.4个百分点。存款结构上，6月财政存款减少8200亿元，同比多减7亿元，尽管6月政府债净融资规模较大，但是季末财政支出节奏也有所加快。居民存款同比多增3300亿元，非金融企业存款同比多增7773亿元，非银金融机构存款则同比多减3400亿元，同样源于去年存款搬家至理财下的低基数效应。
　　总体来看，上半年金融对实体支持有力，金融数据“圆满收官”。上半年社融累计增量为22.83万亿元，比去年同期多4.74万亿元。其中，对实体发放的贷款同比多增2796亿元，政府债净融资同比多4.32万亿元，政策驱动特征明显。考虑到下半年政府债的剩余量不及去年同期，社融增速可能在6月达到阶段顶部，后续缓慢回落，但政策性金融等工具有望提供一定弹性，关注本周城市工作会议是否有新增部署。
　　此外，今日央行还召开了发布会，解读上半年货币信贷政策执行及金融统计数据情况，这也是时隔一年半后“金融数据发布会”首次重新亮相，几点信息值得关注：
　　①央行表示“中小银行基于自身资产配置的考虑，选择适当增持债券，增加安全资产配置，平滑经营利润波动，在监管允许范围内是合理的。同时银行自发买卖债券，对市场也会起到稳定器的作用。”但“要把握好投资收益和风险承担的平衡。对于个别债券投资较为激进的金