报告摘要
　　全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。
　　一、核心观点
　　本周，国防军工(申万)指数涨跌幅（+0.88%）位列31个行业中的第25名，军工板块成交额为2730.34亿元(-36.49%)有所回调，但本周主要军工ETF基金规模（441.43亿元)再创历史新高。
　　同时，军工指数接近去年“924”后的高位，7月9日，军工行业周融资余额占两市融资余额比例(5.52%)创历史新高，在“八一”建军节前、“九三”阅兵前，以及八月中报密集披露前，获利资金或有了结冲动，可能将导致波动加大。
　　同时，截至2025年7月11日，共计26家企业公布2025年半年度业绩预告、快报，其中15家业绩预增，11家业绩预减。涨幅居前的上市公司主要围绕船舶、防务等产业链。如净利润方面，高德红外预增长734.73%-957.33%，广大特材预增长367.51%，北方导航预增长241.48%-261.69%，中国重工预增长181.09%-237.30%等。
　　随着军工板块业绩修复的预期不断被印证，叠加“九三阅兵”、地缘冲突事件等多重因素的催化，军工板块后市仍将是全市场关注的重点,存在结构性机会。但在板块关注度高涨，交易火热的同时也需要注意短期波动风险。
　　回顾2025年上半年，截至6月30日，2025年上半年国防军工(申万)指数涨跌幅(+12.99%)位列31个行业中的第3名，半年成交额(5.25亿元）创下历史新高。
　　2025年上半年涨幅居前的上市公司可以归为以下几类:①军贸企业，特别是下游主机厂;②低空经济、深海科技、商业航天、核聚变等新兴产业;③军工央企重组主题;④北交所上市公司。
　　从基本面、资金面以及情绪面角度来看，2025年以来存在以下变化:
　　①资金面上，被动增量资金大量流入。2025年以来,截至7月11日，军工领域(含低空经济、商业航天等大军工领域)的主题ETF规模由年初的297.33亿元增至505.48亿元，增幅超过78%。份额方面，规模较大的国泰中证军工ETF (+53%)、富国中证军工龙头ETF(+108%)、国防ETF (+98%)，广发中证军工ETF (+45%)的份额均较年初高速增长(具体数据见正文6.2节)。大军工主题基金，时隔多年密集发行，跟踪低空经济、商业航天等大军工主题指数的多个ETF也在2025H1集中发行，当前合计规模已经超过17亿元;
　　②基本面上，呈现出“弱现实，强预期”。尽管军工行业在2024年年报表现不佳，2025Q1也尚未展示出拐点，但“十四五”已经进入攻坚阶段,国务院宣布中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动将举行包括阅兵式在内的一系列重要活动，同时将展出新一代传统武器装备以及各类新型作战力量，也再次提升了市场对军工主赛道业绩修复以及新域新质领域“十五五”高速发展的预期,与此同时,多家航空航天领域中上游上市公司也公告了重大合同或中标通知书;
　　③情绪面上，地缘政治变化对军工板块估值的刺激在影响力度和时间长度上明显提升。今年以来，包括印巴冲突、伊以冲突等地缘政治冲突多次刺激提升了市场对军贸的关注度,军贸扩容军工市场天花板，成为第二增长曲线的预期显著提升了板块整体估值水平。
　　综合来看，在市场对军工的“强预期”作用下，军工板块的估值水平已经较2024年底提升至一个新阶段。我们判断，军工板块当前正处于一个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。
　　今年以来，伴随进入“十四五”末年，军工行业的发展态势较此前出现一定变化。在市场表现方面，领涨主线发生切换，如主机厂等部分此前关注度相对较高的细分领域热度有所降温。而诸如军工国企改革深化下的资产重组整合、新兴军工科技前沿应用、兼具军民两用特性的“大军工”等领域成为市场焦点。我们认为，这种板块内部的结构性变动,并非偶然,一方面是军工基本面迎来持续回暖前市场保持观望态势，另一方面也映射出军工行业正处于“需求分化，预期重塑”的关键节点
　　从“需求分化”来看，当前武器装备需求端呈现出复杂多元的格局，受近期多场地区冲突中部分传统装备表现受到制约的影响，部分成熟装备的战场效用受到一定质疑。与此同时，在各国普遍推进新型作战力量建设需求的牵引下，“高效费比”武器装备需求呈现出强劲增长态势。“冷”“热”反差之间，反映出全球军工需求正从过去的传统“全面铺开”式采办向“精准聚焦”式采购转变，是国防现代化建设迈向更高层次的必然结果
　　从“预期重塑”来看，在国际地缘政治形势波谲云诡、全球军事科技竞争白热化的大背景下，军工行业发展的外部压力与内部动力均显著增强。在内外部的双重影响下，我国军工行业预期有望受益于全球军工行业发展环境的深刻变化与我国军工行业“强计划性”带来的内生式增长的双重驱动。一方面，地缘冲突、关税冲突等国际局势的不确定性使得军工行业战略地位愈发凸显，长期增长预期坚实;另一方面,技术迭代加速、关键战略节点逐步逼近、五年计划周期将至等因素,又使得短期内行业景气度有望保持上行通道,在此前多年