报告摘要
　　全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。
　　一、核心观点
　　本周6月30日，国防军工(申万)指数再创2025年以来单日收盘价新高(1666.32)。本周，军工板块周成交额达到4298.88亿元，创年内最高，历史第2高，其占中证全指成交额比例达到6.14%，创历史新高，同时本周主要军工ETF基金规模(421.90亿元)再创历史新高，本周军工行业融资余额占两市融资余额比例(5.47%）位居历史第3高，军工板块关注热度高涨。
　　尽管本周军工指数冲高回落，但指数依旧再创年内周收盘价新高(1618.51)。随着军工板块业绩修复的预期不断被印止，管加人二阅兵”、地缘冲突事件等多重因素的催化，军工极块后市仍将定全巾场关注的重点，存在结构性机会。但在板块天注度高涨，父易人热H同时也需要注意短期波动风险。
　　本周习近平总书记主持召开的中央财经委员会第六次会议中,明确要求推动海洋经济高质量发展，开指出拇图独。女5Ro~风设计,加大政策支持力度，鼓励引导社会资本枳仪"与及hR母比”“大军工”范畴再填新方向，我们认为“海洋经济”尖比低工红优击在核心主机装备，如智能舰艇、深海装备等方面，以中船集团八衣的军工央企起到了“链主”的作用，同时一些深海传感器等配套备什设施方面，相关军工企业也是核心供应。仕母什社'相关军工企业有望得到市场重点关注。
　　本周上交所并购重组委正式审议通过中国船舶换股吸收合并中国重工，这标志着中国造船工业史上规模最大的资本市场运作进入最后的收官阶段。本次上市公司的“两船合并”可以看作是我国船厂的能力再整合，该举措将有效提升我国海洋领域的国防工业基础建设、为后续我国军船建设提供有利支撑。民船层面，有望减少我国船厂的同业竞争压力，有效地巩固我国船厂在优势船型的领先地位，并助力我国船厂在绿色和中高端船型的国际竞争中打开全新局面。
　　回顾2025年上半年，截至6月30日，2025年上半年国防军工(申万)指数涨跌幅(+12.99%)位列31个行业中的第3名，半年成交额(5.25亿元）创下历史新高。
　　2025年上半年涨幅居前的上市公司可以归为以下几类:①军贸企业，特别是下游主机厂;②低空经济、深海科技、商业航天、核聚变等新兴产业;③军工央企重组主题;④北交所上市公司。
　　从基本面、资金面以及情绪面角度来看，2025年以来存在以下变化:
　　①资金面上，被动增量资金大量流入。2025年以来，截至7月4日，军工领域（含低空经济、商业航天等大军工领域）的主题ETF规模由年初的297.33亿元增至496.59亿元，增幅超过67%。份额方面，规模较大的国泰中证军工ETF (+44%)、富国中证军工龙头ETF(+95%)、国防ETF (+72%)，广发中证军工ETF (+42%)的份额均较年初高速增长(具体数据见正文4.2节)。大军工主题基金，时隔多年密集发行，跟踪低空经济、商业航天等大军工主题指数的多个ETF也在2025H1集中发行，当前合计规模已经超过19亿元;
　　②基本面上，呈现出“弱现实，强预期”。尽管军工行业在2024年年报表现不佳，2025Q1也尚未展示出拐点，但“十四五”已经进入攻坚阶段，国务院宣布中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动将举行包括阅兵式在内的一系列重要活动，同时将展出新一代传统武器装备以及各类新型作战力量,也再次提升了市场对军工主赛道业绩修复以及新域新质领域“十五五”高速发展的预期，与此同时,多家航空航天领域中上游上市公司也公告了重大合同或中标通知书;
　　③情绪面上，地缘政治变化对军工板块估值的刺激在影响力度和时间长度上明显提升。今年以来，包括印巴冲突、伊以冲突等地缘政治冲突多次刺激提升了市场对军贸的关注度,军贸扩容军工市场天花板，成为第二增长曲线的预期显著提升了板块整体估值水平。
　　综合来看，在市场对军工的“强预期”作用下，军工板块的估值水平已经较2024年底提升至一个新阶段。我们判断，军工板块当前正处于一个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。
　　今年以来，伴随进入“十四五”末年，军工行业的发展态势较此前出现一定变化。在市场表现方面，领涨主线发生切换，如主机厂等部分此前关注度相对较高的细分领域热度有所降温。而诸如军工国企改革深化下的资产重组整合、新兴军工科技前沿应用、兼具军民两用特性的“大军工”等领域成为市场焦点。我们认为，这种板块内部的结构性变动,并非偶然,一方面是军工基本面迎来持续回暖前市场保持观望态势，另一方面也映射出军工行业正处于“需求分化，预期重塑”的关键节点。
　　从“需求分化”来看，当前武器装备需求端呈现出复杂多元的格局，受近期多场地区冲突中部分传统装备表现受到制约的影响，部分成熟装备的战场效用受到一定质疑。与此同时，在各国普遍推进新型作战力量建设需求的牵引下，“高效费比”武器装备需求呈现出强劲增长态势。“冷”“热”反差之间，反映出全球军工需求正从过去