事件：当地时间7月7日，特朗普签署行政令，将“对等关税”暂缓截止日期由7月9日推迟至8月1日，并对14个国家宣布25%~40%不等的新对等关税税率。
　　特朗普新行政令的主要内容：1）对除中国以外国家的“对等关税”暂缓截止日期由7月9日推迟至8月1日，中国仍是8月10日。2）8月1日后14个国家将被加征25%~40%不等的新对等关税税率，大部分为亚洲国家，且经济体量不大。3）与4月2日相比，大部分国家税率变动在5%以内，但柬埔寨和老挝除外，原因可能有二：第一，4月2日设定对等关税税率过高，柬埔寨为49%，老挝为48%；第二，柬埔寨政府4日宣布已与美国在关税谈判中达成协议，双方将于近期发布联合声明，因此柬埔寨税率下调幅度最大（13%）。
　　本次关税的四点理解：美国可能进入了关税的新阶段。
　　1）特朗普心中可能有一个综合税率底线。4月上旬特朗普一系列关税政策变化表明10%的全球税率可能是当时心中的底线，该底线与贸易平衡有关，但更多是为了弥补财政收入。4-6月美国关税收入超600亿美元，而1-3月仅288亿美元，若按4-6月线性外推美国今年全年关税收入可能在2000~3000亿美元。但7月4日通过的OBBBA给出“10年3.4万亿美元、26-28年1.6万亿美元”基础赤字需求，对关税维持财政运转提出更高要求，10%底线关税税率可能会适度上调。
　　2）关税既是目的也是手段，贸易平衡和保护特定产业两手都要抓。本次对等关税独立于行业关税，232调查下的多数行业要么是钢铝、汽车等基础行业（稳就业、票仓），要么是半导体、药品、关键矿物等重要行业（产业链安全、制造业回流），从过去几轮行业关税实施情况看，下调概率较小且只可能对部分盟友国或贸易协定国家给予优惠，表明保护特定产业优先级很高。
　　3）制造业回流仍是中期重要诉求。特朗普强调在美国境内建厂或生产产品的公司无需缴纳关税，且任何试图通过第三国转运来规避该关税的做法也将被征以更高的关税，美越贸易协定中20%全面税和40%转运税也证明了这一点。
　　4）防止各国抱团反击。与4月2日极限全面施压不同，6月以来特朗普可能是出于担心各国联合抱团反击的考虑，一是对各国采取差异化沟通，二是在本次新对等关税中强调若有国家反击则美国将在现有税率基础上追加同等幅度关税，三是表示8月1日ddl和对等关税税率都还有一定协商空间，但隐含各国要在非关税部分提供令特朗普本人满意的对价。
　　后续关税可能有哪些变化？1）中墨芬太尼关税有短期豁免或下调的可能性。6月中旬以来中美、中墨在芬太尼问题上有推进合作的趋势，不排除可能短期豁免或下调的可能性。2）232行业关税落地可能即将推出。今年3-5月美国陆续发起包括铜、木材、半导体、药品、卡车、关键矿物、飞机等行业的232调研，6月18日，有消息称美国商务部将在数周内公布针对数个被视为对国家安全至关重要的行业的调查结果，包括芯片、制药和关键矿产。3）警惕关税升级的风险。特朗普选择优先施压日韩两个亚洲盟友国和12个小型经济体，可能是在为后续与更亲密盟友国和更大型经济体谈判争取更多筹码。假若上述国家多数妥协，美国或进一步给欧印加墨等国上强度，且近期美股和硬数据表现给了特朗普更多谈判的底气。
　　对各类资产的影响？1）关税政策反复可能会对市场形成扰动，行业关税影响可能大于单一经济体关税影响，但其影响程度或已明显小于4月；2）减税法案落地、AI产业趋势向好、硬数据向好均有助于继续支撑美股。同时，美联储即将开启降息、欧洲即将结束降息和日本延续加息周期的相对变化还是会削弱美元指数走势。3）回到国内，“强美股+弱美元”组合下，继续看多国内权益资产；但风格受PPI驱动，若供给侧改革成效显著，提振PPI回升前景，将令市场从哑铃型策略转向通胀风格。
　　风险提示：美国关税政策超预期