本期观察区间：2025/6/28-2025/7/4，数据来源于Wind、同花顺。
　　汇率走势：离岸人民币兑美元保持稳定。本期末SDR兑人民币贬值0.13%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.16、8.44、4.96、9.77，较期初分别变动-0.01%、0.52%、0.07%、-0.57%。海外，“大而美”法案通过，美元指数总体承压。当地时间7月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案，扩张性财政政策与债务上限提高加剧市场对美国财政可持续性的担忧，美元总体承压。周四贸易局势缓和、失业率超预期回落小幅提振美元指数。受美元指数承压影响，欧元、日元表现较为强势，人民币汇率保持韧性。英国执政党对福利支出改革法案存在分歧，受此影响英镑承压。
　　中美利差：中长期中美利差走扩6bp，10Y国债利率基本持平，10Y美债利率上涨6bp。就业数据保持韧性，7月降息概率下降，叠加“大而美”法案落地，美债供给预计大幅增加，进一步驱动美债收益率上行。
　　跨境流动性展望：“大而美”法案生效，资金回流动能不减。（1）从汇率角度来看，美元指数预计仍处于下行通道。根据CRFB，参议院版本法案下，债务占GDP比例将从目前的100%升至2034年的127%，加剧市场对美国财政可持续性的担忧，美元指数预计将继续下行。（2）从利率角度来看，短期来看美债利率大幅上升可能性不大。从供给端来看，根据CRFB，由于支出与减税前置、节支后置，赤字压力在前期较为明显，但可能由于许多新政将从明年开始实施，2025年赤字压力仍处于低位，26-27年赤字压力才会急剧上升。但债务上限的提高可能对美债供给产生一次性冲击。从需求端来看，强化补充杠杆率从现有的5%下调至3.5%至4.5%之间，可有效刺激美债需求。短期来看，供需同时增加，美债利率大幅上行可能性不大。长期来看，随着赤字压力增加，美债供给增加，美债利率可能走高，但考虑到美债风险溢价上升，预计中美总体无风险利差趋于稳定甚至下降。（3）从经济增长角度来看，随着“大而美”法案落地，债务上限提高后，7月财政力度明显加力，但考虑到利息支出占财政支出的比例逐步抬升，预计财政对经济增长的刺激作用可能仍较弱。长期来看，预计财政也会陷入平衡经济增长和财政可持续性的两难境地，供给端的冲击预计也会大于财政对需求端的提振。综合来看，人民币兑美元预计仍将保持强势，中美无风险利差将进一步收窄，套利交易回报率将继续回落，跨境资金回流国内动能不减。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等