有效需求不足、政府隐债置换等因素影响下，2Q以来贷款投放降速，4、5两月读数在较低基数上延续同比少增。6月，贷款投放季节性加码，增量读数有望实现同比多增。社融层面，6月社融增量相对稳定，主要得益于信贷稳定与政府债增发支撑，社融增速有望抬高。货币方面，去年整顿企业存款“手工补息”对M1、M2形成持续下拉，低基数下预计今年6月M1、M2增速环比上修。我们对6月金融数据预测具体如下：
　　一、预计6月人民币贷款新增2.3-2.5万亿左右，同比多增2000-4000亿
　　总量层面，6月信贷投放强度季节性回升，有望实现同比多增。
　　从经济形势看，6月中采制造业PMI为49.7%，环比5月回升0.2pct；其中生产、新订单指数分别为51%、50.2%，产需指数重回扩张区间；新出口订单47.7%，环比5月上修0.2pct，外部扰动减弱带动出口企业经营景气度有所改善。
　　从银行行为看，受指标考核、同业对标、年中业绩表现等因素驱动影响，银行6月贷款投放诉求季节性提升，月内部分银行通过票据贴现转贴现、对公短贷等集中冲量填补规模。同时，注意到前期对中行、建行、交行、邮储四家大行的5200亿定增注资于6月落地，可有效补充四家大行资本金，对月内及后续信贷投放亦形成较强支撑。
　　从票据利率看，6月转贴现利率走势“先下后上、月末翘尾”，1M期报价全月基本在1%下方运行，报价下限自月初0.96%下探至0.45%低点，下旬逐步上行，月末反弹至1%点位。6月份1M、3M、6M期转贴现中枢分别为0.81%、1%、1.06%，较5月分别下行38、11、3bp；对应月内转贴现-Shibor利差均值分别为-81、-64、-59bp，倒挂幅度分别较5月走阔36、9、0bp。结合开票情况，中上旬一级市场票源供给有限，而部分机构已在收票填补信贷规模，供需错配对票据利率形成一定压制；下旬票源供给量回升，机构收票陆续进入收尾阶段，带动转贴现转而上行，月末利率走出翘尾行情。
　　综合来看，预计6月新增人民币贷款2.3-2.5万亿左右，同比多增2000-4000亿，对应月末增速7.1%-7.2%，同5月末基本持平。节奏上或延续“月初回落、月末冲高”特点。跨季后，7月上中旬或面临短贷集中到期，信贷读数负增长压力较大，对应资金面出现季节性自发宽松。各家银行看，预计国有行仍发挥头雁作用，部分对公业务优势突出的股份行投放景气度较高；部分城农商行亦有排名诉求。与之对比，另一部分中小机构客群基础相对薄弱，受区域经济环境影响较大，存量项目储备持续消耗，新增信贷需求不振，信贷增长难度较大。
　　结构层面，对公仍发挥“压舱石”作用，零售信贷季节性正增。
　　1）对公端，预计短贷季节性放量，中长贷稳步增长，关注早偿率演化。
　　对公短贷6月或迎来季节性放量。临近季末，部分银行通过法透等对公短贷集中投放支撑读数。过去五年数据看，2020-2024年6月对公短贷新增规模均值5639亿，环比5月均值多增5168亿，料今年6月对公短贷数据或强于往年。
　　中长贷方面，隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，6月对公中长贷有望延续稳步增长。6月用于存量债务置换的地方特殊再融资专项债净融资1465亿，环比5月多增1307亿，但低于1-5月月度净融资均值3115亿，1H25累计净融资1.7万亿，置换债发行已步入中后期，对贷款读数的负面影响亦将逐步减弱。
　　需要关注，有效信贷需求不足背景下，新发放对公贷款利率持续处在下行通道，新发放与存量贷款间利差走阔，部分企业选择提前还款压降财务费用，对公端贷款早偿压力有所抬头。
　　2）零售端，预计信贷读数季节性增长，居民消费购房需求改善程度有限。
　　从历史数据看，6月居民信用活动出现季节性扩张。2020-2024年6月居民贷款新增均值8447亿，环比5月增加4328亿，其中消费贷、经营贷分别增4002、4444亿，环比5月多增1852、2477亿。其中：
　　按揭方面，中指研究院数据显示，百城新建住宅均价环比结构性上涨0.19%，同比上涨2.59%；百城二手房住宅均价环比跌幅0.75%，同比跌幅7.26%，不同城市、项目间交易景气度延续分化态势。综合考虑投放和早偿因素，预估新增读数环比改善。
　　非房消费贷方面，“6.18”购物节消费场景带动，6月居民端消费需求有望进一步释放，推动短期消费贷、信用卡读数阶段性增长。考虑到现阶段居民就业、收入等长周期变量仍待改善，加杠杆能力、意愿偏低，后续贷款增长的持续性、稳定性需要促消费政策进一步发力。
　　二、预计6月新增社融4-4.2万亿，增速上行至8.9%附近
　　政府债仍是支撑社融增长的主要力量。我们预测6月社融新增4-4.2万亿，同比多增7000-9000亿，增速8.9%附近，较5月末上行0.2pct，维持年初以来反弹上行状态。拆分看：
　　（1）表内新增信贷：结合往年同期非银、境外贷款数据，央行口径人民币贷款增量2.3-2.5万亿，对应社融口径人民币贷款增量在2.5-2.7万亿，同比多增3000-5000亿。
　　（2）未贴现票据：从票据利率走势看，6月银行表内贴现或维持一定强度，票据市场延续供不应求状态，未贴现票据或延续