市场分析与展望
　　受益于《支持创新药高质量发展的若干措施》政策发布及2025年国家医保目录及商保目录调整正式启动，同时受到下一代免疫疗法龙头公司有望进一步落地授权交易推动，上周创新药主线呈现显著上涨。2025年上半年，在国内创新药研发管线海外授权交易密集落地及国际会议数据读出推动下，创新药主线持续活跃并取得显著超额收益，同时在不同疾病治疗领域对应的细分板块中呈现一定外溢行情特征。当前位置，市场短期关注点集中在中报业绩兑现及2025年国家医保目录谈判情况，选股思路建议持续关注研发管线价值兑现因子边际变化，同时提升商业化价值兑现因子权重，建议重点关注纳入医保的弹性品种。
　　下一代免疫疗法有望推动生物医药成长新周期：免疫治疗通过激活/增强人体自身免疫系统的抗肿瘤能力，突破了传统治疗模式的局限，成为肿瘤治疗史上的革命性突破，2014年以PD-(L)1为代表的免疫疗法新药获批上市，免疫治疗技术周期推动肿瘤市场开启10多年成长周期，市场持续扩容。随着适应症逐步覆盖，PD-(L)1市场逐步进入相对成熟阶段，下一代免疫疗法探索提升现有疗法客观缓解率和冷肿瘤突破等方面优化，近几年以PD-1/VEGF为代表的双抗路线在下一代免疫研发方向上取得较为显著进展，同时在TCE、PD-1/IL-2、PD-1/CTLA-4及PD-1/TIGIT等领域均为重点探索方向。下一代免疫疗法有望推动生物医药成长新周期。
　　投资建议
　　2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会。
　　基本面边际变化持续支撑二级市场回暖。
　　1、盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。
　　2、创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。
　　创新药支持政策持续释放
　　1、支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容。
　　2、全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。
　　从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会。
　　国内创新药产业步入盈利驱动新周期，我们构建了临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线。
　　1、Pharma转型创新兑现：Pharma公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管线步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会。建议关注华东医药、奥赛康、健康元。
　　2、Biotech持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。
　　长期，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma公司存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级。
　　风险提示
　　1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。
　　2、医药相关政策收紧风险。
　　3、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。