美国6月非农新增就业14.7万人，超出市场预期的11万人。失业率意外回落至4.1%。平均时薪同比增速降至3.7%，环比增速放缓至0.2%。此次超预期的就业数据也是特朗普执政以来连续第四个月好于预期，尽管其一再施压并呼吁降息，但强劲非农数据无疑强化了美联储在采取观望立场的合理性，同时也为持续面临降息施压的美联储提供了更充分的政策空间。超预期的非农就业数据公布后，市场降息预期降温，7月降息概率由26.7%降至4.3%，9月降息概率也从69.1%稍稍回落至62.4%。
　　本周稍早公布的ADP就业萎缩3.3万人，核心差异在于ADP仅统计私人部门就业而不包含政府部门就业。6月政府部门新增就业7.3万人，贡献了本月非农新增就业的一半。另一方面，6月新增就业呈现出明显的结构性特征：政府裁员、人工智能发展驱使科技行业主动裁员，压缩了对行政类和高技能劳动者的需求。新增移民锐减趋势下，劳动力供给的减少意味着失业率分母基数的下降，也解释了为何在新增就业放缓的背景下，失业率仍能从4.2%回落至4.1%，主要是由于劳动参与率下降而非就业需求的实质性改善。
　　我们认为6月超预期的非农数据大大降低了短期内降息的紧迫性，7月降息已缺乏充分理由，而9月能否降息还需观察通胀数据的表现。考虑到关税带来的通胀具有一次性和结构性特征，下一次降息窗口可能要等到4季度，即关税涨价效应逐步消退之后。