半导体行业国产替代最核心的环节：正如之前主题报告中所提到的，我们看好国产半导体设备行业前景，并关注龙头公司北方华创。
　　下游需求持续旺盛，国产设备市占率提升：中国内地半导体设备市场在全球市场的份额从2015年的13%升至2024年的42%。在这个过程中，北方华创业绩在上行周期中表现出高成长性，在下行周期中韧性较强。与市场一致预测同比下降不同，我们预测中国内地2025年市场将保持增长，达500亿美元。进口设备占比呈下降趋势，我们估算从2015年的91.8%到2024年的67.6%。我们预测北方华创2025年在内地半导体设备市场的占有率相较2020年翻番。
　　技术进步，产品线完整：我们认为，北方华创的刻蚀/沉积设备需求或随国产半导体产业链技术升级而继续上升。
　　首予买入，估值仍吸引：公司目前27倍市盈率NTM接近历史低位，股价仍吸引。我们认为，公司相对较大的市值以及随着公司体量增大后放缓的增速，可能导致其估值相较历史平均水平以及同比公司都存在一定折价。我们认为股价未能反映公司行业地位和增长潜力。我们按照32倍2025/26年平均市盈率，对应1.0倍PEG，目标价530元人民币。