策略摘要
　　回顾上半年国债收益率经历了震荡走高后回落，市场交易主要围绕“经济预期─政策博弈—供需结构”三条主线展开。一方面，经济虽有韧性但复苏基础不牢，核心通胀与房地产尚未企稳;另一方面，货币财政政策持续发力，5月降准降息落地缓解利率上行压力,国债期货经历“回调─修复一震荡”的阶段性行情。
　　展望下半年，若宏观数据未超预期改善，政策大概率将继续加码，长端利率或仍存下行空间，国债期货有望震荡偏强运行;但考虑供给扰动、结构性分化与海外变量，整体策略建议围绕低利率环境下的结构性做多与曲线策略布局。中长期看，随着CPI回升、地产托底与制造业修复逐步落地，宏观预期改善将推动国债收益率缓慢抬升，期债走势或呈现波动上行的慢牛格局。
　　核心观点
　　关键问题
　　宏观基本面:尽管GDP、工业、社零等指标企稳，但核心通胀仍低、房地产未企稳、制造业PMI仍处收缩区间，表明经济动能不足。财政维持扩张，货币政策依旧以稳增长为导向，市场避险情绪不减，利率存下行空间。中长期看，房地产政策持续托底、CPI温和回升、制造业投资修复，将支撑市场对基本面改善的预期。届时货币政策或转向中性，利率有望进入“底部回升”的慢牛通道。
　　国债期货走势:期债走势高度依赖政策动向与宏观预期，长短端分化明显。季月移仓空头占优，期债市场呈现“高波动、高持仓”特征，资金博弈加剧。
　　三季度展望:考虑经济恢复基础不稳、外部扰动仍在，三季度存在再次降准降息可能，维持宽货币格局。在此背景下，利率中枢仍有下行空间，国债期货有望维持震荡偏强，长端弹性更佳。
　　投资策略建议:在短期内政策不确定性仍存的背景下，建议采取阶段性做多策略，长端布局为主，关注长短端利差修复机会。同时，需警惕财政供给压力、外部利率波动等潜在风险。
　　风险
　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。