核心观点
　　美债利率走高，除了大美丽法案之外，还有就是周四非农数据好于预期，推动7月紧急降息的预期大幅回落。
　　光伏、钢铁、水泥板块掀起反内卷讨论，创新药利好政策推出，中国A股大盘强势，钢铁、银行、建材、医药板块领涨。
　　7月全球市场更多关注政策走向。①关税豁免到期之后全球关税走向；②美国通胀数据将决定美债和美元走势；③政治局会议之前市场或再度交易一波内需政策预期。
　　未来美元是否继续孱弱，还是短期内或有美元反抽？内需孱弱大背景下，反内卷是否简单等于供给出清，能否推动传统板块（光伏、钢铁）持续走强？或许需要市场再度评估。
　　我们倾向于不宜过度线性外推上述两则趋势。
　　下周关注：
　　①中国通胀和社融数据。
　　② 90天豁免期之后关税走向。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　关税谈判进展积极加经济韧性，美股续创新高，美债回调，美元继续回落，降至新低。
　　本周A股上扬，H股回落。钢铁、银行、建材指数表现较强，综合金融、计算机较弱。
　　大宗市场普遍反弹，供给侧收缩预期提振下，国内黑色表现优于有色表现。
　　一、中国股市：A股上扬，H股回落。
　　本周中国AH股回顾。
　　A股。震荡上扬，沪指创年内新高，一度逼近3500点，大盘价值风格表现占优。本周仅综合金融、计算机、交通运输、通信板块下跌；钢铁、银行、建材、医药板块领涨。
　　港股。恒生指数和恒生科技均下跌。行业层面，港股创新药重拾升势，反内卷催化下，工业板块走强，新消费高位调整。
　　中国股市展望。
　　A股。临近中报业绩预告窗口期，关注业绩超预期板块及个股。进入7月中下旬，关注美国就业数据带来的美元反抽可能，中国高频数据反馈的生产和出口状况，以及7月9日关税豁免期之后的关税设置。
　　港股。目前港股风险溢价率仍在低位，估值和情绪都具有一定脆弱性，关注后续美联储降息进展以及美国关税政策进展。行业层面，AI叙事延续，港股互联网仍值得配置；产业趋势推进下，港股创新药也值得关注。
　　二、中国债市：利率窄幅震荡，小幅下行。
　　债市回顾。本周债市利率窄幅震荡，小幅下行。周初跨季资金面偏紧，制造业PMI回升，压制债市情绪，长端利率小幅上行。跨季后资金面转松，本周国债供给缩量，债市利率震荡下行，全周短端债券表现强于长端。
　　债市展望。7月美国关税90天豁免期将至，关税扰动或再起。此外7月中下旬将举行政治局会议，市场可能提前博弈增量政策预期。资金面来看，7月是传统缴税的“大征期”，当月同业存单到期压力虽小于6月但是仍处于高位，预计流动性或承压。总的来说7月不是债市做多的好时候。
　　三、美股：关税谈判出现利好，继续创下新高
　　美股回顾。市场对美国达成部分贸易协议（如美越协议）反应积极，缓解了对全球供应链和企业盈利的担忧。非农就业报告超市场预期，证明美国经济韧性，提振了投资者信心。
　　美股展望。关税谈判密集期，下周美股面临较大不确定性。7月9日为90天关税暂缓期截止日，特朗普本周五表态将对部分国家加征10-70%的关税，并从8月1日开征。美国与其他国家关税谈判和博弈面临不确定性，市场情绪可能会受到扰动。
　　四、境外利率和汇率：七月降息预期回落。
　　境外利率汇率资产回顾。
　　美债利率走高。周三小非农数据意外转负推动降息预期升温，但周四非农数据好于预期，7月紧急降息的预期大幅回落，同时受英国财政风险、英债利率上行的外溢影响，本周美债利率全线回升。
　　德债回落，日债震荡。受关税新闻影响，年底欧央行降息预期小幅上升至27个基点，德债短端收益率小幅回落，10年期利率变化不大，曲线继续陡峭化。日债收益率延续近一个月来的窄幅波动行情，30年期日债收平至2.87%。
　　美元再度走弱。本周美元指数收平，收报96.98，周中大幅回落至96.3的周期新低，周四非农数据超预期带动美元指数反弹。本周美元指数与美债利率之间的正相关性回升，美元指数受降息预期的变化而波动。
　　境外利率汇率展望。
　　预计美债继续震荡。下周关注关税谈判进展和10年期美债拍卖结果。特朗普称将于下周一向12个国家发出关税信函，并预计将于8月1日生效。我们预计较长的缓冲期意味着新的关税是出于极限施压的目的，美国与其主要贸易伙伴大概率继续谈判。我们预计美债在7月15日通胀数据前大概率延续震荡走势。
　　预计美元也持续震荡。预计下半年美元指数的交易主线将从上半年的“去美元化”叙事，回到经济基本面和美联储的降息路径上，上半年美元指数单边走弱的情况将有所缓解，在7月15日通胀数据提供更多的货币政策信号前，我们预计美元指数维持震荡。
　　五、大宗商品：“反内卷”政策预期的提振，国内黑色涨幅居前。
　　本周商品回顾：本周大宗市场普遍反弹，供给侧收缩预期提振下，国内黑色表现优于有色表现。
　　其一，美国总统特朗普推动的大规模