核心观点：美国参议院通过“美丽大法案”，并提交众议院。参议院版本包含4.5万亿减税、1.2万亿减支、和3.3万亿赤字，整体赤字增加，但2026年影响不大；此外，一并提高债务上限、删除899资本税条款。后续关注实际赤字增量、关税对冲效果、特朗普谈判态度、短债供给冲击等，鉴于当下宏观环境相对稳定，市场定价或不会重演4月负面叙事。
　　一、参议院版本的“美丽大法案”，和众议院版本有哪些区别？
　　（1）总体赤字：参议院3.25万亿vs众议院2.41万亿（CBO评估口径），但差异主要在远期，2026年影响不大。
　　（2）收支结构：参议院4.5万亿减税和1.2万亿减支，众议院4万亿减税和1.5万亿减支，减税增加，减支下降。
　　（3）热门条款：债务上限提高5万亿（众议院4万亿），删除899条款（资本税），同意SALT抵扣上限提高、但仅到2029年。
　　二、后续的关注点：
　　（1）众议院通过的节奏和最终赤字？最快7月4日，稍慢可能7-8月，赤字或介于两者之间的3万亿附近。
　　（2）不考虑2017减税延期，2026财年赤字到底会净增加多少？或在2000亿附近，远低于表观显示的5000亿左右。
　　（3）赤字增加，市场是否会重现4月财政不可持续的负面定价？前期市场对减税预期充分、短期赤字增加有限、眼下宏观环境较上半年稳定，预计不会重演4月负面逻辑，将适度回归正面，转向经济数据、联储降息等基本面，美债系统性抛售的压力可控。
　　（4）后续关税对赤字的对冲情况如何？5-6月美国关税月均同比增150-200亿，5月美国进口未进一步下滑，关税贡献还是值得期待，甚至有望抵消2026年减税净新增赤字。
　　（5）减税落地后，特朗普的关税谈判立场是否会转鹰？是一个短期风险点，7月中恰逢关税90天暂缓到期，不排除又上演极限施压。
　　（6）债务上限在减税法案中一并解决后，短债供给潮是否会给美债带来压力？近期美债涨幅较大、情绪较好，10Y收益率已在阶段低位，若短期进一步向4.1%甚至4%靠近，届时对利空或更敏感。
　　（7）赤字上升，财政部是否会增加中长债的拍卖计划？大概率不会，贝森特本周表示增发长债不合适，且短期赤字实际增幅还需评估。
　　当地时间7月1日，美国参议院通过总统特朗普推出的“美丽大法案”（The One, Big,Beautiful Bill Act，简称OBBB），并提交众议院。
　　一、参议院版本的“美丽大法案”，和众议院版本有哪些区别？
　　（1）总体赤字变化：上升了，但差异主要在远期，2026年影响不大
　　按照CBO的估测，参议院版本赤字在十年共增加3.25万亿美元，较众议院版本的2.41万亿美元明显增加。
　　但在时间分布上，双方对减支等分歧主要在远期，因此参议院版本十年赤字的上升也集中在3-5年后，2026-2027年短期的赤字上升并不多，参众两院版本基本一致。
　　（2）收支结构变化：减税增加，减支下降
　　众议院版本大致结构为：4万亿减税和1.5万亿减支，参议院版本为4.5万亿减税和1.2万亿减支，减支幅度压降了3000多亿，符合预期，但减税额度也明显增加，有一些超预期，不排除是给众议院后续要价设置的缓冲垫。
　　（3）热门条款的变化：债务上限更高、删除资本税、SALT收紧
　　众议院版本提高债务上限4万亿美元，参议院版本更加激进，直接上调5万亿美元。
　　前期备受关注的899条款（可能收取资本税等），由于有较大争议，此次被删除。
　　SALT抵扣边际收紧：众议院版本将部分收入家庭的抵扣上限永久提高至4万美元，但参议院版本设置了时间限制，4万美元的上限只到2029年，2030年将恢复至1万美元。
　　二、后续的关注点
　　（1）众议院通过的节奏和最终赤字？可能介于两者之间的3万亿附近
　　节奏上：法案最终通过悬念不大，具体时点依赖于众议院的商议情况，最理想情况，众议院对参议院版本没有太大分歧，7月4日的特朗普指定时点仍有望通过；即使众议院不认可，后续两院继续磋商、修改法案，预计7-8月也将通过。
　　内容上：目前争议仍就是赤字规模和减支幅度，参议院本次版本的变化看，减税造成的赤字有所上升，减支规模同步下降，且总体赤字上升幅度不算大（相对于4月参议院版本较2月改动而言），这一结构调整似乎为众议院的协商预留了相当空间，后续很可能是众议院小幅压降减税部分、总体赤字略微收缩至3万亿左右。
　　（2）不考虑2017减税延期，2026财年赤字到底会净增加多少？或在2000亿附近，远低于表观显示的5000亿左右
　　目前测算赤字，均包括了减税法案的延续，因此总体赤字的增加，并不是针对2025财年的净增加（2025减税还在执行），考虑2026年的净增加赤字，需要剔除这部分影响。
　　参考此前CRFB对众议院版本的测算，总共增加赤字接近3万亿美元，但其中延期和扩展TCJA的部分接近4万亿美元，新增减税部分不足7000亿，因此赤字增加的大头在延期部分，新增减税并不多。假设单纯延期部分在3万亿（包含部分扩展），也意味着剔除延期后赤字