上周（0630－0704）海外避险情绪整体回落，美债跌美股涨，其中科技股由于盈利预期改善领涨，外围以伊冲突止战、美越贸易协议达成，越南全方面对美国开放市场，存在一定示范效应，市场信心得到提振；同时6月非农数据虽然不及预期，但市场增加年内联储降息押注，fedwatch显示目前7月降息概率升至27.4%，9月降息概率高达78%。美债收益率整体仍在寻找趋势，继上上周波段下探后，上周受避险情绪整体回落影响，转而上行，我们仍认为美债仍存在较强配置吸引力，期限上长端或在4－4.5%偏震荡格局，短端易降难升，建议适当缩短组合久期。
　　 25年过半，转债整体在上半年表现优异，时至正午，下半年配置有何思路？以下是我们的三点思考：
　　 1）中低评级标的或迎来估值修复。在高估值及银行权重持续拉抬的过程中，资金配置从仓位到结构是存在分歧的，增量资金欠配或者过早从银行权重切换都会导致跑输指数，因此上半年“意料之外”的持续性行情过后，各方资金可谓有喜有忧，我们推测这会带来下半年策略上的一定分化。我们知道，去年年中开始风控趋严，导致评级溢价的出现，中低评级（AA－及以下）标的出库频繁，年初因此就存在评级溢价收敛的声音，但一方面市场仍担忧25年会否重蹈24年覆辙，一方面内部风控调整或也需要业绩压力督促，因此我们判断25年下半年评级溢价收敛或虽迟但到，我们也将因此关注中低评级弹性标的在下半年的结构性机会；
　　 2）中低价风格标的或迎来业绩修复。转债配置上行业需结合风格，目前低价区域分布穿越周期相对乏力的标的，中价区域集中承压行业或细分赛道龙头，身处宏观大周期中或自身行业小周期中，以时间换空间，这一区域标的大多具备穿越周期的必要条件，高价区域集中题材标的，或本身来自于中价区域，但第二增长曲线足够清晰，因此跃升到高价区域。我们整体比较喜欢中价区域标的，110－125元左右，事前可以配上量，同时胜率较高赔率不低，其中上游有色、化工有其代表性，也包括光伏、锂电，以及更多细分赛道龙头，主业提供稳定现金流、第二增长曲线在发展中的标的；
　　 3）博弈准临期标的促转股。下半年将成为大量准临期标的尝试“借东风”促转股的关键半年，所谓准临期标的，即剩余期限在1－3年标的，一方面募投项目大多处在投产放量期，业绩增量可期，促转股能力增强，另一方面距离到期时长过半，促转股意愿增强。结合上述1）、2），中低评级标的市场关注度或边际上升，中低价标的或迎来中观、宏观维度的“东风”，三者相结合，或存在在25年下半年获取超额收益的潜在机会。
　　下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：金丹转债、浦发转债、合兴转债、海亮转债、重银转债、兴业转债、神马转债、长集转债、好客转债、兴森转债。
　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。