食品饮料：二季度弱复苏，渠道/品类逻辑强化。整体来看，二季度并未在2024年同期低基数的背景下如期实现修复，核心还是需求偏弱以及禁酒令的外溢影响。但一些渠道逻辑（如山姆）、品类逻辑（如功能饮料、魔芋、燕麦等）在二季度仍具备较强的成长性。细分板块方面，餐饮连在低基数背景下环比改善，零食和饮料维持高景气态势，乳制品具备政策催化。
　　白酒板块：外部环境承压，二季度或调整加深。二季度是传统白酒淡季，需求延续偏弱态势，同时叠加禁酒令影响，酒企动销端普遍面临较大挑战。商务场景受外部环境影响，承压较大；大众宴席五一及端午场次或同比较大提升，但对动销拉动作用有限。整体来看，由于酒企普遍谨慎出货，渠道库存虽有小幅累积，但仍保持相对良性。总体判断，白酒板块2Q2025或调整加深，主因需求端扰动，而供给端调整已逐步到位。伴随禁酒令纠偏、需求场景宽松，以及下半年基数走低，白酒板块调整压力有望减轻。
　　大众品板块：低基数下需求弱改善，零食、乳制品和饮料相对较优。1）啤酒：销量整体预计有所增长，但餐饮疲软吨价或有承压。2）零食：渠道和品类逻辑持续演绎，视不同经营节奏，业绩有所分化。3）速冻：终端需求Q2仍然趋于平淡，行业价格仍有所承压，费用延续Q1态势，冷冻烘焙景气校对较高。4）调味品：基础调味品有所承压，复合调味品有所改善。5）软饮料：东鹏饮料或持续高增，露露成本逻辑明显，其他分化显著。6）乳制品：Q2低基数下，收入有所改善，毛销差提升，净利有弹性。
　　投资建议：财报交易权重提升，大众品回调后迎来加仓机会。
　　方向一：自下而上看业绩。前期高位品种经过回调，或迎布局机会，板块方面提高对乳制品、零食和饮料的配置。新消费经历一段时间的回调，叠加一些减持的情绪冲击，目前不少公司估值均回到25倍以内。当前行情逐步进入业绩交易，自下而上可精选业绩好的标的，持续关注：东鹏饮料、立高食品、西麦食品、有友食品、盐津铺子、新乳业、妙可蓝多、锅圈、晨光生物。
　　方向二：高切低思路。一些低位品种，特别是餐饮链相关的，可加大关注。一方面是啤酒，高温旺季有望强化动销，前期因禁酒令有所回调，但二季度仍有望环比改善，推荐：燕京啤酒、青岛啤酒。另一方面，餐饮供应链基本面虽未有强修复，但在Q2改善+Q3强修复（政策+低基数）下，可低位布局，关注：安井食品、安琪酵母、颐海国际、宝立食品。此外，我们持续强调白酒板块中长期布局机会，关注：贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
　　高胜率关注：东鹏饮料、新乳业、立高食品、西麦食品、有友食品、盐津铺子、妙可蓝多、锅圈、晨光生物。
　　低位布局关注：燕京啤酒、安井食品、安琪酵母、颐海国际、宝立食品、贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
　　风险提示：消费力恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争激烈等。