核心观点
　　 上半年基建投资延续放缓，稳增长政策发力亦可期待。2024年以来地方财政收支均同比有所下滑，专项债发行节奏同比提速但投入基建板块的比例略有降低。在基建资金到位偏弱的背景下，基础设施领域投资增速有所放缓，2025年1-5月狭义基建投资额同增5.60%，增速同比下滑0.1pct。展望下半年，专项债发行节奏有望进一步提速，三季度超长期特别国债有望集中发行。在国际政治波动的局势下预计下半年出口或将有所承压，基建投资作为“稳增长”的重要抓手，后续财政方面或将继续加码，叠加三季度资金加速到位，基建实务工作量有望迎来拐点。
　　头部企业聚焦高质量发展，部分民企通过并购重组开辟第二主业。在政府财政压力趋严、基础设施投资力度收缩的背景下，建筑央国企由规模扩张转向高质量发展，更注重财务质量改善，紧抓现金流回款，并通过增加现金分红等方式提升股东回报。近日首例“偿还拖欠企业账款”专项债落地湖北，随化债资金逐步传导至企业端叠加市值管理改革深入，建筑央国企有望迎来估值修复；民营企业中，下游需求疲弱导致行业竞争激烈，中小企业面临淘汰危机，因此部分企业通过并购重组等方式开辟第二主业，在政策红利及国家战略支撑下这些企业亦有望在半导体、新材料、新消费等新兴领域冲出重围。
　　部分基建子版块景气依旧，把握局部领域投资机遇。1）截至2025年6月12日，新疆地区已披露煤化工拟建/在建项目合计8821亿元，其中重点项目已于今年上半年完成设计招标，预计下半年部分重点煤化工项目将进入集中施工招标阶段；2）2021年以来我国核电站审批节奏加快，核电投资额近年来实现较高增速，第四代核电、核聚变等技术持续突破，行业整体维持景气。且在2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦及2035年我国核能发电量占比将达到10%的目标下，核电建设仍有广阔空间；3)2025年以来国际政治局势波动下，建设“战略腹地”的重要性进一步提升，2025上半年西南地区主要省份专项债发行进度显著提速。另外，西南水电工程、广西平陆运河等重大基建项目启动亦有望拉动相关基建投资需求。
　　投资建议：结合当前行业景气度及估值水平，我们认为一方面应重视以中国建筑（601668.SH）、四川路桥（600039.SH）、隧道股份（600820.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）为代表的低估值高股息央国企；另一方面建议关注受益新疆煤化工项目落地的中国化学（601117.SH）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、易普力（002096.SZ）、雪峰科技（603227.SH）等公司。以鸿路钢构（002541.SZ）、华阳国际（002949.SZ）、精工钢构（600496.SH）等为代表的有核心竞争力的顺周期企业也有望从周期底部中脱颖而出。
　　风险提示：稳增长不及预期，宏观经济环境波动，产业政策效果不及预期。