核心观点
　　 海外需求总体稳定增长，家具出口受关税影响较大：拆分轻工出口链，1-5月家具/文娱用品/造纸/包装印刷行业整体出口累计值为569.5/319.7/235.2/1264.8亿元，分别同比-6.6%/+3.2%/+1.6%/+2.3%。我们认为，家具出口方面，补库逐步接近尾声，Q2出口链公司业绩不同程度地受到关税等因素扰动，后续7月9日节点变得更加关键。
　　景气度仍在探底，供需格局有望改善：拆分轻工国内行业，1-5月家具/文娱用品/造纸/包装印刷行业规模以上增加值累计值分别同比-4.5%/+1.5%/+1.6%/+3.4%。我们认为，家居行业景气仍在探底，受地产销售承压和消费疲软拖累需求下行，近期地产政策有望逐步修复市场预期；文化办公用品受益国补，1H2025零售额逐月提升，但晨光传统零售受学龄人口拖累增长疲软，2Q延续寻底；造纸仍处纸浆成本与需求双杀阶段；包装印刷2Q消费电子需求未扩张，4月智能手机出货量为2229万部，同比-2%。
　　投资建议：从618线上第三方跟踪数据看，我们认为宠物和个护赛道仍在景气周期。家居、造纸等大宗类目仍在寻底过程。出口链在关税阶段性扰动结束后，有望重塑行业产业链格局，预计从Q2开始部分出口链公司将体现其在供应链环节的特殊性。综上，板块维度我们建议关注宠物、个护和出口链的相关标的。
　　风险提示：家具出口关税加剧业绩波动风险、文教用品传统渠道增长不及预期、造纸和包装下游消费复苏滞后