本期投资提示：
　　航运：油轮中长期基本面改善逐步兑现，供给端长期逻辑依然确定。需求端的改善主要来自于产油国产油政策由减产向逐步增产转变。供给端，当前手持订单交付尚不能满足老旧运力的淘汰，至少到2030年前无需担心供给端压力。小型集装箱船市场期租和二手船价持续攀升。东南亚地区中长期的产业转移加速以及本地需求增长、联盟重组后班轮航线模式从钟摆式向点轴式切换，均提振小型集装箱船的需求。供给端，3kTEU以下小型集装箱船手持订单占比4.9%，20年以上老龄船占比24%。供给偏紧而需求增加，运价有望超预期表现。Q2业绩估测：受益于油轮和散货船运价环比1季度业绩期改善接近30%和60%，预计中远海能2季度业绩约9.5亿元，招商轮船2季度业绩预计12亿元，招商南油预计2.9亿元。2季度CCFI集装箱运价指数环比下跌15%左右，中远海控2季度预计75亿元左右。内贸集运受到PDCI指数2季度有所下滑，预计中谷物流2季度业绩4.5亿元左右。2025年上半年，根据CCFI东南亚航线运价测算，海丰国际上半年业绩预计约35.8亿元（或5亿美元），德翔海运上半年业绩预计12.89亿元（或1.8亿美元）。
　　造船：301落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放：年初以来，受制于301扰动，船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌，预期落地后，积压造船需求有望释放-重新带动订单量及船价上行。301豁免条件显示在美订造船舶可取得豁免，美国民船建造能力差，日韩船厂产能也接近饱和，预计一阶段订单流向日韩带动船价提升，二阶段高价单重新回流中国。关税谈判后看好造船进入预期修复阶段，新签订单及船价有望修复：需求端，中美贸易缓和带动航运市场贸易修复，船公司下单意愿增强。供给端，船厂产能依旧紧缺。4-5月新签订单中国份额重回首位，301对中国造船业冲击逐步修复。
　　航空机场：2025年二季度航空出行市场客流稳步增长，票价降幅显著收窄。国际市场供需持续释放恢复，票价持续常态化。二季度外部影响因子油汇双重改善，人民币小幅升值，油价同比大幅下降，燃油附加费进一步下调同时释放航司成本及旅客支付压力。在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步迈入旺季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。
　　航空货运方面，二季度运力小幅扩张，受到美国频繁调整关税政策和小额包裹免税政策的影响，运量运价方面有所承压，考虑航空物流资产稀缺性和竞争壁垒，未来有望恢复增长。继续推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油汇配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、华夏航空、春秋航空、国泰航空、南方航空、中国东航。推荐东航物流，关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。
　　快递：行业边际增速下降，关注中高端价格带电商件竞争。二季度快递行业增速环比下降，根据国家邮政局数据，4-5月快递业务量增速为18%，与一季度相比有所下降。受退货件红利消失、价格分层及顺丰降本反哺前端的影响，中高端电商件竞争加剧。通达系展现价格弹性，部分产粮区618大促期间价格回升，下半年仍有体现弹性的可能，各家企业终端议价权有所分化，从5月单票收入看，圆通（2.12元）>申通（1.95元）>韵达（1.92元），关注通达系底部配置机会，推荐圆通速递、申通快递、中通快递。二季度顺丰延续高增速，4-5月快递业务量增速超30%，三季度时效件仍有超预期可能：1）供给创造需求，鄂州枢纽投运扩大时效件可达范围；2）生鲜品类放量；3）开拓新场景，看好公司全年收入增速修复。即时配送行业需求高增，自5月13日“618大促”启动，截至6月22日，顺丰同城即配服务单量同比去年每日增幅都超过50%，从品类看，饮品、商超百货、快餐等品类单量翻倍增长，同时“最后一公里”单量同比去年激增，收派件各环节日均单量均远超去年单日峰值，推荐第三方价值凸显的顺丰同城。
　　公路铁路：25年上半年，预计全国高速公路中小客车流量及货车流量稳中有增，增速中枢整体趋缓，预计上半年高速公路企业通行费收入维持稳定或小幅增长。推荐浙江沪杭甬，宁沪高速，皖通高速，招商公路。关注四川成渝A+H，山东高速。25年1-5月，全国铁路旅客发送量同比增长7.3%，增速略超预期，全国铁路旅客周转量同比增长2.9%，平均出行运距略有下降。预计相关高铁客运标的业绩稳中有增，增速放缓。推荐京沪高铁，关注广深铁路。25年1-5月，全国铁路货运发送量同比增长1.7%，货运总周转量同比增长1.4%。考虑到25年3-6月部分区域实施铁路运费下浮政策，预计对铁路货运企业业绩略有影响。推荐大秦铁路，关注铁龙物流，中铁特货。
　　风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨；油汇大幅波动