事件：2025年6月27日，广发证券股份有限公司的香港子公司面向机构和专业投资者推出了每日计息、每日可赎回的代币化证券“GFToken”，将在香港持牌加密货币交易所Hashkey上进行交易。
　　以区块链技术为基石，代币化证券业务有望提升交易效率和交易透明度。代币化证券是指通过使用分布式账本技术，将传统分类账中所记录的资产权利记录于可编程平台的过程，其本质是以代币化作为包装的传统证券。代币化证券业务的参与方包括资产创设方/发行方（如广发证券）、区块链技术平台（如HashKey Chain）、交易平台（如HashKey Exchange）、投资者以及监管机构。代币化证券的应用有望提升交易效率、增强市场透明度：1)借助区块链技术，代币化证券能够实现证券的快速发行、实时交易和即时结算，大大缩短传统证券交易中的交收时间，提高资金的使用效率和流动性。2）由于所有代币化证券的交易记录都记录在区块链上，不可篡改且公开透明，投资者可以随时查询和监督与代币相关的转账记录，减少了信息不对称风险。3）通过区块链技术的应用，代币化证券的应用有望减少传统证券交易中的中介费用，降低发行方和投资者的交易成本，提高金融市场的整体效率。
　　“GFToken”具备多币种资产支持，标志着香港金融生态在RWA链上化路径上更进一步。我们认为本次广发证券推出代币化证券具备三大看点：1）产品创新性：“ GFToken”作为一种代币化证券，将传统金融产品与区块链技术相结合，实现了证券的数字化和链上交易，具有创新意义。2）利率基准/资产支持：此次发行同步向投资者推出了美元、港币及离岸人民币等三个币种，其中美元代币化证券的收益率锚定美国隔夜担保融资利率（SOFR）。3）搭建合作生态：此次发行获得了HashKey Group旗下多个业务机构的深度参与，体现了金融机构与区块链技术平台之间的合作模式，也标志着香港金融科技生态在真实世界资产（RWA）链上化路径上迈出了关键一步，为后续其他金融机构发行代币化资产奠定了基础。
　　广发证券较早发力金融资产上链，后续有望开辟新的业务空间。广发证券拥有香港证监会第一、四、六及九号牌照。2024年1月，广发证券（香港）率先在香港成功发行首单适用香港法的代币化证券，成为首家将自主创设的金融资产在公链上完成铸币、发行、分销的中资券商。这也是香港证监会于2023年11月发布《代币化通函》等监管指引后的首次代币化证券发行。此后，公司陆续推出了与股票等金融资产挂钩的代币化证券。2025年1月，公司与信达资管合作落首单基金底层代币化证券分销与交易，并持续丰富代币化证券领域的底层生态。RWA业务规模向上空间广阔，我们认为，公司未来围绕代币化证券有望进一步拓展承销发行、交易做市、资产管理与顾问服务等，提升收入贡献。2024年广发控股香港（全资香港子公司）利润7.4亿元人民币，占广发证券归母净利润7.6%，业绩占比提升空间较大。
　　投资分析意见：近期内地头部证券公司在香港虚拟货币领域获得业务许可对估值形成明显催化，国泰海通国际获香港证监会批准将证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，或有望为其引入新业绩增长点。我们认为广发证券当前估值低且业绩超预期。1）公司核心业务显著受益于资产管理、财富管理的贝塔逻辑；2）自营结构改善，债券受利率波动影响较小且权益收益有望提升；3）主要股东结构长期稳定，无控股股东，近期主要股东股权或出现调整。后续代币化证券业务有望对广发证券业绩及估值形成催化。我们重申推荐广发证券（A+H）。
　　风险提示：代币化证券业务增长不及预期，权益市场波动；监管政策趋严等。