报告摘要：
　　聚焦家庭豪华用车市场，产品矩阵日益完善。理想汽车成立于2015年，聚焦为家庭打造更安全更便捷、更精致的智能电动车产品。2018年，理想推出的首款产品-理想ONE，精准的找到了中产家庭对家庭用车的需求，精准切入增程式电动SUV的新能源细分赛道。理想汽车2020-2024年整车销量分别为3.26、9.05、13.3、37.6与50.1万辆。随着L7/8/9车型的快速上量，2023年的销量相较2022年增长182%至37.6万辆。2020年理想的3.26万销量全由理想ONE一款车型完成。到了2024年，50.1万整车销量中包括19.2万辆L6，13.4万辆L7，7.8万辆L8，8.6万辆L9与1.1万辆MEGA。理想汽车已经完成了L系列在25-45W价格带的完整覆盖，在2025-2026年，随着理想汽车纯电系列产品矩阵的推出与MEGA销量的提升，我们预计其总体销量还将持续提升。
　　20W以上SUV市场仍有空间。30W以上：2024年30W以上SUV的批发销量为159.8万辆，其中国内销量148.6万辆，出口11.2万辆。总量同比2023年增长11.1%。其中新能源SUV销量为78.9万辆，同比2023年增长21.5%，新能源渗透率已经达到49.3%。2025M1-4新能源渗透率持续提升，达到54.8%。20-30W：2024年20-30W价格带SUV的批发销量为282.98万辆，其中国内销量248.14万辆，出口34.84万辆。总量同比2023年增长19.2%。其中新能源SUV销量为180.3万辆，同比2023年大增42.6%，新能源渗透率已经达到63.7%，2025M1-4新能源渗透率持续提升，达到66.8%。
　　i8与i6有望打开理想纯电市场空间。（1）纯电车型供给缺乏。20-30W价格带被ModelY占据超半数市场份额，缺乏纯为家庭打造的产品。30-40W理想i8则是唯一的纯电六座车型。（2）20-50W新能源市场仍在增长。（3）理想强劲的品牌能力。理想汽车在30W以上的市场已经长时间站稳了脚跟，品牌能力出色。该价位纯电客户的考虑中不会缺席理想。（4）智能辅助驾驶能力。VLA模型+Thor芯片助力理想智驾能力已进入第一梯队。（5）快速完善的充电网络。
　　盈利预测：纯电车型打开新一轮产品周期。我们预计理想汽车2025-2027年净利润分别为91.0、126.7与159.8亿元。给予其2026年25倍PE，对应其整体估值为3168亿元人民币，给予“买入”评级。
　　风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；业绩预测和估值不达预期。