黄金珠宝：25H1金价快速上涨，黄金饰品消费量下滑、投资金消费量提升，延续2024年趋势；同时行业饰品化趋势确立，细分需求中古法金新产品和小克重金饰畅销，普货素金降幅明显，不同品牌间表现分化。我们认为下半年金价或将在高位震荡，地缘冲突、海外经济衰退等因素依然从避险角度形成支撑，各国央行持续购金，美元信用影响仍具备长期逻辑。基于金价预期，我们预计下半年黄金消费将延续当前趋势，投资金仍有市场但可能略降温，金饰依然在高端古法+低克重金饰两个细分方向增长；另外进入低基数阶段，建议持续跟踪大众珠宝品牌的基本面拐点。重点推荐老铺黄金、周大福、潮宏基、菜百股份。
　　化妆品：25H1化妆品大盘延续较弱走势，大促效应下降。2025年1-5月化妆品类社零累计同比+4.1%，月度表现基本弱于整体社零增速。另外今年天猫618大促提前一周开启也并未对5月情况有提振，部分品牌大促表现走弱，其中毛戈平、韩束等品牌仍然保持较好增长。我们认为行业长期的渗透率提升和国产替代逻辑不变，在愈发激烈的竞争环境下，建议重点关注国货美妆公司的单品持续打造能力，以及向集团化迈进过程中多品牌/多品类矩阵拓展的效果，其背后均是企业产品研发和运营能力的支撑。重点关注毛戈平（稀缺高端国货彩妆品牌、产品及渠道拓展空间大、增长表现稳定），以及上美股份（618表现优异、多品牌多品类发展）。
　　个护：长期成长逻辑不改，国货龙头引领行业。
　　1）卫生巾：Q2舆情扰动仍短期存在，优质国货份额提升长期逻辑不改。315舆情影响仍在Q2短期存在，我们认为主要是小品牌借机营销造势引流短期扰动格局、消费者大促囤货倾向减弱、对主流品牌囤货型消费量下降两个方面产生影响，长期看影响将逐步削弱，行业份额仍有望向线上营销积极、产品积极创新且具备线下渠道沉淀的品牌集中，重点关注百亚股份、豪悦护理；2）需求稳定，功效护理驱动单价提升。口腔护理需求量刚性且相对稳，消费者在基础清洁的基础提出功效护理的进阶需求，催生细分赛道发展机会，国产龙头品牌凭借线下较为完善的经销渠道布局、长期积累的品牌口碑，积极顺应牙膏品类线上化趋势，有望实现份额提升，重点关注登康口腔。
　　品牌服饰：终端零售稳中有升，户外表现突出。从社零数据来看，鞋服针纺织品25年1-5月同比增速为3.3%（24年1-5月为2.0%），25H1终端鞋服零售在正常基数下稳中有增。从不同品类服饰的收入（或零售）增速表现来看，25Q1运动鞋服板块稳中有升表现相对较好，家纺板块中的罗莱和水星也有所增长，男装和休闲服饰板块承压。户外品牌表现突出，高端户外品牌维持高增长（25Q1亚玛芬大中华区收入同比+43%，昂跑亚太区收入同比+129%，安踏旗下以迪桑特、可隆为主的其他品牌业务零售流水保持65-70%的正增长）。在户外发展与部分传统赛道零售升级的背景下，建议关注旗下户外品牌高速成长、运动品牌优化的安踏体育，以及爆品运营模式显成效、营销年轻化升级的水星家纺。
　　纺织制造：出口份额加速向东南亚转移。1）需求端：2025年3-5月美国终端零售数据好转，3月、4月、5月服装及服装配饰店零售额同比分别+3.5%、+6.7%、+5.8%。美国服装零售及批发库销比保持良性水平。美国纺服进口增速良好，4月美国进口服装金额同比+9%，鞋履+17%。2）供给端：鞋服龙头公司5月收入承压，5月儒鸿营收同比-9%、聚阳-8%、丰泰-23%、裕元制造业务+0.5%、来亿+1%、志强+15%。美国纺服进口份额加速向东南亚地区转移，25年4月美国从中国进口服装比重同比-3.5pct、进口鞋履比重同比-6.7pct，从东南亚地区进口服装比重同比+5.3pct、进口鞋履比重同比+10.1pct。关税落地后建议关注在多区域有较完善产能布局的制造龙头。
　　家居：5月家具社零数据改善，持续关注以旧换新效果。以旧换新政策驱动下家具社零呈现高增长，5月家具商品零售额同比增长25.6%达170亿元，25年1-5月累计增长21.4%（757亿元），5月增速显著高于社零总额增速（6.4%）。2025年中央以旧换新预算补贴预算较2024年翻倍，大型家居品牌在国补基础上额外增加企业补贴吸引消费，市场份额有望向龙头集中，重点推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚。
　　风险提示：化妆品&个护：下游需求不及预期的风险，新品研发及销售不及预期的风险，营销投放效果不及预期的风险，新兴渠道拓展不及预期的风险，企业竞争加剧的风险。黄金珠宝：宏观环境波动、金价震荡的风险，线下渠道拓展不及预期、关店数量过多的风险，企业竞争加剧的风险；纺织服装：内需不足的风险、库存积压的风险、外需不足导致制造接单承压风险、美国加征关税不确定性风险；家居：房地产持续下行的风险、行业价格竞争加剧、消费降级风险。