事件：美光于6月25日公布FY25Q3财报（注：截至5月31日的3个月期间），营收93亿美元，同比+37%/环比+15%；毛利率39%，同比+11pcts/环比+1pct。
　　评论：
　　1、FY25Q3收入同比高增长，单季毛利率和EPS超预期。
　　FY25Q3收入93亿美元，同比+37%/环比+15%，超指引上限（88±2亿美元）；毛利率39%，同比+11pcts/环比+1pct，超指引上限（36.5%±1pct）；净利率23.4%，同比+13pcts/环比+1.3pcts；EPS 1.91美金，超指引预期（1.61美金）。
　　2、DRAM和NAND位元环比持续增长，HBM收入环比增长近50%。
　　1）按产品划分：①DRAM收入70.7亿美金，同比+50.7%/环比+15.5%，创单季历史新高，位元出货量环比增长超20%，ASP环比下降低个位数百分比，价格下滑系消费级产品占比提高；②NAND收入21.55亿美金，同比+4.4%/环比+16.2%；位元出货量环比上升约25%，ASP环比下降高个位数百分比；2）按业务划分：①计算和网络部门（CNBU）收入50.7亿美金，同比+97%/环比+11%，HBM收入环比增长近50%，同时高容量和低功耗DRAM业务增长；存储部门（SBU）收入14.5亿美金，同比+7%/环比+4%，增长主要来自消费类市场；③移动部门（MBU）收入15.5亿美金，同比-2%/环比+45%，系客户库存减少及DRAM容量增长；④嵌入式部门（EBU）收入12.3亿美金，同比-5%/环比+20%，系工业和消费级市场驱动。
　　3、12Hi HBM3E良率和产能提升超预期，手机和PC出货量预计温和增长。
　　1）数据中心：维持2025年服务器市场规模增长中个位数百分比，预计AI服务器显著增长，12Hi HBM3E产能与良率提升远超预期，预计于FY25Q4批量出货；2）PC：下修2025年PC出货量增长至低个位数百分比，增长系Windows 11升级中AIPC加速普及；3）手机：维持2025年智能手机出货量增长低个位数百分比，预计搭载12GB以上内存智能手机占比显著提升；4）汽车：L2/L3 ADAS和AI车载娱乐系统推动内存需求。
　　4、FY25Q4收入和毛利率预计环比继续提升，HBM产品迭代顺利。
　　1）FY25Q4指引：按NON-GAAP口径，FY25Q4指引收入107±3亿美元，中值同比+38%/环比+15%；毛利42%±1pct，中值同比+5.5pcts/环比+3.0pcts；EPS 2.5±0.15美元。2）需求：预计2025年DRAM位元需求增长率高十位数百分比，NAND位元需求增长率达低十位数百分比，中期DRAM和NAND位元需求增长CAGR均达中十位数百分比。3）供给及库存：DRAM库存紧张，部分传统DRAM出现短缺；NAND供给减少，预计库存显著降低；FY25Q4公司DOI接近目标水位。4）资本支出：FY25Q3资本支出27亿美元，略低于预期，公司维持FY2025 Capex 140亿美金不变，预计FY25Q4显著增加投入。
　　风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM和NAND景气度下滑风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。