本月关注：航空5月客运数据量价齐升，关注25-26年行业基本面上行趋势及市值弹性。
　　航空客运核心数据：1）需求，2025年5月民航旅客运输量为6367万人次，同比19年+16.8%，同比24年+8.2%；其中国内航线旅客运输量为5726万人次，同比19年+18.1%，同比24年+6.5%；国际及地区航线旅客运输量为722万人次，同比19年+1.8%，同比24年+22.6%。2）供给，5月民航执行航班量46.55万架次，同比19年+6%，同比24年+4.9%；其中国内航班量40.04万架次，同比19年+11.7%，同比24年+3.2%，国际及地区航班量6.51万架次，恢复至19年81%水平，同比24年+16.8%。3）票价，5月国内航线全票价同比-1.3%，裸票价同比+6%。4）上市航司表现，5月南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线RPK同比分别为+4.7%/+6%/+10.5%/+6.8%/+11.9%/-7.6%,国内航线ASK同比分别为+1.3%/+2.4%/+4.9%/+5.8%/+10.9%/-11.4%；国际航线RPK同比分别为+21.5%/+16%/+28.4%/+61.9%/+11.6%/+66.7%，国际航线ASK同比分别为+16.3%/+10.4%/+20.2%/+57.8%/+14.9%/+50.1%。
　　航空货运核心数据：2025年5月中国国际及地区货运航班量13251架次，环比-0.9%，同比+25.1%；中国国际及地区货运航班量理论业载量91.9亿吨，环比-1.7%，同比+15.2%。5月TAC上海出境空运价格指数月环比-6.4%，同比-10.2%。
　　投资观点：5月以来受益于需求增长和票价基数较低，收益指标同比大幅提升，旺季主要指标有望企稳回升。1）高频数据表现上看，6月13日-19日，国内机票价（撇除燃油附加费）周环比+10%，同比2024年+2%，同比2019年-8%；国内旅客量周环比+1%，同比2024年持平，同比2019年+13%。2）供需基本面角度，出行消费需求有一定的韧性，同时经济和消费刺激政策利好国内出行需求增长，国际出行需求有望持续向正常化恢复；供给端，受全球供应链不畅及飞机利用率已经大幅恢复影响供给释放偏紧；同时燃油成本大幅减轻，展望25-26年行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确。24年暑运旺季运力已经大幅释放、同时票价水平较23年大幅回落，今年暑运有望实现主要收益指标的企稳回升。推荐标的：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注：中国东航。
　　风险提示：宏观经济下行、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、重大自然灾害等。