核心观点
　　2025H1复盘:顺周期属性凸显，景气向上确立。2025年初以来，国内出行及物流需求加速恢复,但因内需相对不足的问题,相关板块的表现仍受压制。自“924”一揽子政策出台后，宏观经济加速回暖提振内需，交运板块顺周期属性叠加细分子板块供给降速与格局重塑，景气向上逻辑有望逐步验证。
　　航空:供给缺口助力供需优化，量价齐升驱动盈利修复。2025年以来，民航出行需求企稳复苏，供给端受多重因素约束，导致可用运力持续折损，需求增加叠加供给受限将进一步优化行业供需结构。2025年票价有望中枢上移，国际航线因供需紧平衡将率先打开上行通道，国内线预计呈现渐进式改善。低油价环境进一步强化行业盈利弹性。我们认为2025年航司有望开启景气与盈利上行周期，继续看好2025年航空板块的顺周期布局机会。
　　机场:政策红利促复苏，非航业务迎拐点。机场行业将在政策红利与流量复苏的双重驱动下迎来结构性机遇，国际航线受益于过境免签政策放宽及“一带一路”合作深化，年底有望恢复至疫情前水平。货运端，跨境电商与专业化枢纽支撑韧性，但需警惕全球经济波动风险。在非航领域，便利化退税政策的深化实施可能成为拉动非航收入的核心引擎。机场板块在2025年面临良好的政策环境与市场机遇，建议把握机场板块的底部布局机会。
　　物流:单量增速超预期，无人车降本塑新局。需求端受益于小件化、逆向件、下沉市场拓展,行业业务量增速超预期。过去几年各家上市公司核心资产自营、数字化改造完成后，没有较好的资本投入方向，企业资本开支有所回落。无人物流车的出现提供了从总部到加盟商层面的可靠降本增效路径,有望再次重塑行业格局。无人物流车作为快递行业降本增效的关键技术，在电商末端配送环节助力快递企业结构性降本与网络优化，各企业正积极推进无人车布局，2025年将进入规模化商用爆发拐点。行业格局方面，行业集中度持续提升，CR8达到新峰值，通达系内部市占率出现分化，头部竞争相对激烈。展望未来，快递板块有望实现盈利修复，建议聚焦降本兑现能力。
　　投资建议:2025年我们重点推荐2个方向:1)供需格局优化下景气反转的航空板块;2）科技降本重塑竞争格局的物流板块。重点推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、顺丰控股等标的，建议关注申通快递、宏川智慧等。
　　风险提示:国际航线恢复不及预期的风险;油汇波动的风险;机场免税销售表现不及预期的风险;快递价格战产生的风险;物流需求不及预期的风险。