总量角度：物价影响现价GDP的增速
　　由于消除价格变动因素，不变价GDP增速可以反映一个国家或地区所有常住单位生产活动最终成果的实际变动。23年、24年不变价GDP同比增长5.4%、5%（同期现价GDP同比增长4.9%、4.2%）。
　　25Q1现价GDP同比增长4.6%，增速与去年四季度持平。不变价GDP同比增长5.4%（去年四季度为5.4%）。
　　总量角度：非制造业经营预期好于制造业
　　由于外部贸易环境的剧烈变化，4月制造业PMI环比回落幅度较大，5月制造业PMI回升至49.5%。横向比较制造业PMI的分项，生产指数始终强于订单指数，我们预计平均价格依旧承压。
　　横向比较业务活动预期分项指数，非制造业总体强于制造业。
　　投资建议
　　宏观环境总结：从总量角度，25Q1不变价GDP同比增长5.4%，与去年四季度持平。从各细分看，非制造业经营预期好于制造业，制造业PMI生产指数始终强于订单指数。剔除春节影响，整体就业环境呈现环比改善的趋势。从趋势上看，社零增速从24Q4开始筑底，25年环比提升较为明显。
　　快递行业：第一重竞争在电商平台之间，第二重竞争在电商快递企业之间。以25Q1为例，在行业同比增长21.6%情况下，各家通过不同程度牺牲单票净利润的方式参与价格竞争，各家单量同比增速并没有拉开显著的差距。受益公司包括顺丰控股、极兔速递、京东物流、申通快递、圆通速递、韵达股份等。
　　航空行业：25年以来行业主要增量ASK投向国际市场。25Q1延续24年以价换量的趋势，但5月机票价格同比开始转正。展望未来，票价与油价是最核心预期因子。受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股、上海机场、深圳机场、白云机场、中国民航信息网络等。
　　航运行业：油运行业的供给端逻辑没有变化，需求端等待中国需求的恢复情况。24年集运行业受益红海局势的变化，25年重点观察地缘关系及中美贸易关系的边际变化。受益公司包括中远海能、招商轮船等。
　　交运基础设施行业：投资的主逻辑是股息率，观察的指标包括业绩稳定性、分红率以及当前无风险收益率。在当前国内经济环境下，港口外贸吞吐量、铁路客运以及高速公路的小汽车通行量相对比较稳健。受益公司包括青岛港、招商港口、京沪高铁、广深铁路、宁沪高速、粤高速A、四川成渝等。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期。交运主要是重资产企业，如果宏观经济增长不及预期带来下游需求不及预期，将会导致产能利用率不及预期，进而业绩大幅不及预期。
　　油价或汇率波动幅度超预期。油价是航司重要成本项，航司一般拥有较大规模美元负债（尤其三大航）。如果油价超预期上涨或人民币兑美元汇率超预期贬值，将对航司利润表产生负面影响。
　　快递价格战超预期。如果出现某一家公司短期经营不理性，不考虑短期利润表而盲目打价格战抢量的情况，将会导致行业整体盈利不及预期。
　　港口企业分红不及预期。尤其吞吐量没有增速的港口企业，分红是影响其股价最核心因素。如果这些企业的现金分红不及预期，可能会造成股价的回调压力。