6月16日-20日，信用债市场在“资产荒”和资金宽松驱动下延续利差压缩行情。6月23日27日，建议机构维持积极配置基调：优先布局中长久期信用债，以挖掘曲线凸点机会；同时，紧密跟踪央行政策信号，预判重启买债时间窗口，以便及时调整仓位。风险控制方面，考虑分散久期和券种，避免利差极致压缩后的反转冲击。整体而言，债市环境仍有利，但需以灵活策略应对不确定性，确保信用债组合在顺风中稳健前行。
　　利率债突破需待政策信号，信用债行情具备更强延续性
　　长端利率债突破前低需依赖更强的政策信号，而当前政策更侧重结构性工具而非总量宽松，利率债短期内或维持震荡。相比之下，信用债行情受流动性、供需、机构行为等多重因素驱动，对货币政策敏感度较低。即便利率债陷入盘整，信用债仍可通过利差挖掘延续涨势。建议淡化对利率方向的博弈，聚焦信用债内部结构性机会。当前信用利差持续处于历史低位，这一现象主要源于“资产荒”格局的深化和资金面宽松环境的支撑。实体经济融资需求不足导致银行体系流动性充裕，机构面临可投资产稀缺，从而转向信用债市场寻求收益，推动券种利差、等级利差全面压缩。投资者行为显示，在关键期限利率（如10年期国债）下行遇阻的情况下，市场偏好已转向中长久期信用债，以获取相对稳定的收益来源。未来，若经济复苏动能未见明显改善，“资产荒”态势或将持续，信用利差压缩趋势短期内或难以逆转。
　　非银交易行为主导短期行情，季末扰动创造配置机会
　　近期非银机构成为信用债市场的核心交易力量。季末考核压力下，银行（尤其中小行）易受流动性指标约束被动减持债券，而非银机构因负债端稳定（如理财规模韧性）持续加仓，形成供需错配下的阶段性机会。历史经验显示，银行季末抛压多集中于6月下旬，但7月上旬配置需求或将回补。当前非银机构可积极承接银行减持筹码，重点布局中长久期信用债。需注意的是，理财规模因季末回表存在短期波动，但“资产荒”逻辑下资金回流债市的趋势不变，调整反而为后续增配提供窗口。
　　积极策略框架下，挖掘结构性机会与风险对冲并举
　　在债市顺风窗口中，信用债策略应保持积极姿态，但需结合结构性机会优化配置，以应对潜在利率风险和负债端波动。当前市场看多情绪主导，机构可加大仓位、杠杆和久期，聚焦曲线凸点（如中长久期信用债）和低等级信用品种，以捕捉剩余利差压缩红利。“资产荒”深化使得信用债供给相对稀缺，机构对非关键期限券种的挖掘已成主流，这要求策略上加强个券筛选和行业轮动，避开低流动性陷阱。同时，风险因素不容忽视：货币政策超预期收紧或财政政策发力可能逆转利差趋势，而机构负债端波动（如季末资金紧张）或会一定程度上放大市场震荡。因此，策略需兼顾进攻与防御，在积极配置中嵌入对冲机制，例如通过分散投资组合降低集中度风险。展望下周，跨季资金面相对扰动有限，为信用债交易提供支撑，建议积极把握6月底至7月上旬的做多窗口。
　　风险提示
　　1、流动性分层风险；2、超长债供给冲击与流动性分层风险；3、机构负债端波动风险；4、政策预期与市场定价的错配风险；5、货币政策超预期收紧或财政政策发力。