事件描述
　　2025年5月人民币贷款增加约0.62万亿元。5月存量社融同比8.7%，增速环比基本持平，增量结构上来看，社融主要支撑项为政府债及企业直接融资。2025年5月M1、M2同比增速为2.3%、7.9%，增速环比上升0.8个百分点、下降0.1个百分点。
　　事件评论
　　信贷：增量偏弱，结构上票据冲量规模较低。2025年5月新增信贷约0.62万亿元，低于去年同期的0.95万亿元。5月企业贷款增加约0.53万亿元，同比少增约0.21万亿元，结构上来看，企业短贷、中长贷增量分别为0.11、0.33万亿元，同比分别多增0.23万亿元、少增0.17万亿元；票据增量746亿元，同比少增2826亿元。企业信贷整体同比少增，但一方面票据冲量规模较低，表明对实体支持力度尚可；另一方面，企业融资需求部分被直接融资如发行债券代替。居民贷款整体稳定，5月居民贷款新增约540亿元，同比小幅少增，其中居民短贷、中长贷分别减少208亿元、增加746亿元，分别同比多减451亿元、多增232亿元。
　　社融：政府债、直接融资为社融主要支撑项。2025年5月，社融增量为2.29万亿元，而其中政府债增加约1.46万亿元、同比多增约0.24万亿元，2025年政府债的发行为社融增速提供趋势性支撑。具体来看，5月国债发行进度较快，其中5月特别国债净融资额4720亿元。同时5月直接融资增加约0.16万亿元，同比多增约0.13万亿元，其中自5月7日央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》以来，科创债发行明显提速，5月科创债净融资规模约3440亿元。
　　货币：M1增速改善、M2增速平稳。5月M1、M2同比增速为2.3%、7.9%，增速环比分别提升0.8个百分点、下降0.1个百分点。存款结构上来看，2025年5月居民存款、企业存款分别增加约0.47万亿元、减少约0.42万亿元，同比多增约500亿元、少减0.38万亿元，同比表现较好部分源于2024年5月在整改手工补息影响之下，存款基数较低；5月非银存款增加约1.19万亿元，同比多增约300亿元；5月财政存款增加约0.88万亿元，同比多增约0.12万亿元，今年政府债发行规模较大形成一定财政存款沉淀。
　　金融数据与债市展望：政府债的发行为今年社融增速提供了趋势性支撑；另外，今年4月政治局会议提出的创设新的结构性货币政策工具、设立新型政策性金融工具后续有望对社融增速起到一定托底作用；信贷方面，相比于增量，结构的优化、更有效支持重点领域或是政策主要发力方向。对于债市而言，社融虽结构上信贷偏弱，但总量对实体支持力度仍较稳定，随着市场对贸易摩擦的反应逐步钝化，资金面预计仍是政策真空期影响债市的重要因素。资金价格向上和向下都面临一定约束，向上的约束在贸易摩擦背景下，维持资产价格预期和信心稳定客观上需要相对宽松的流动性环境；向下的约束是“资金空转”，过低的资金价格可能带来银行间杠杆率再度走高，从而引发关于“资金空转”的担忧。近期资金面相对宽裕，10年期国债收益率有望向年内前低1.6%靠近；但当前估值偏贵，突破前低可能需要资金价格、经济预期更显著的变化。
　　风险提示
　　1、社融超预期变化风险；2、货币政策超预期变化风险；3、财政政策超预期变化风险。