核心观点
　　以伊冲突升级，然而黄金一反常态弱势，如何理解？
　　我们首先注意到，上半年黄金避险需求爆发，直接受益于“逆美元信用”交易。
　　先是全球范围套息交易逆转，风险资产（权益）跟随震动，金价启动上涨趋势。
　　随后贸易战发酵，美国信用资产脆弱性暴露（美债和美元同跌），黄金突破新高。
　　地缘冲突能否成为黄金持续上涨的催化剂，关键在于两个底层机制。
　　①黄金定价逻辑是否发生彻底转向（转向通胀）；
　　②黄金的需求是否有真实资金支持，即资金从其他市场流入黄金（如股票或债券）。
　　较为确定的是，本轮中东地缘博弈尚未成为大类资产定价的主线，故黄金对此定价并不敏感。
　　基准情形下，下半年黄金的驱动线索或出现切换，后续行情或有赖于“衰退交易”的催化。
　　信息或事件
　　6月13日，以色列对伊朗发动首轮大规模空袭，而后伊朗报复性反击，以伊局势升级。
　　自地缘态势升级以来，布伦特一度上涨至79.04美元/桶，创近五个月新高。而黄金表现却一反常态，始终偏弱势。
　　如何理解本轮地缘形势对于黄金定价的影响？我们尝试给出一些框架性的解释。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。