研究结论
　　利率观点：我们在此前几篇报告中，持续提示债市做多机会，主要逻辑在于机构对资金面的担忧逐渐消退，市场从分歧达到一致乐观。从上周表现看该进程在持续，主要表现为利差的压缩，除了传统期限利差和信用利差的压缩外，市场开始向曲线凸点要收益，如50-30年国债利差，20-10年国债利差均有所压缩。
　　这说明，在税期、季末等利空因素涌现阶段，资金面仍能保持平稳，触发了债市“抢跑”行情。我们判断该行情仍能持续一段时间，主要基于如下几点：第一，7月为固收资管产品季节性扩张月份，债市或仍有增量资金入场；第二，银行、保险等机构前期收缩基金投资较为明显，若利率保持下行，债市乐观情绪或从银行、保险等机构向基金等机构传导；第三，下周跨季后，资金利率往往季节性下降，即使维持在目前水平，目前长端利率与资金利差仍有一定利差，有助于套息交易；第四，长端利率尚未突破前期低点，若能进一步向低点靠拢，容易形成利率下行——债市投资回报提升——前期选择等待机构加速入场——利率加速下行的正向反馈，短期内或助推利率进一步下行。
　　综合上述分析，我们认为债市“抢跑”行情在跨季前后仍能持续，利率下行进程尚未结束。与此同时，考虑到目前市场情绪正处在向一致乐观收敛的进程中，需要警惕当市场达成一致乐观后的利率调整风险，因此在品种上，我们建议离流动性近一些，推荐持有高流动性品种。
　　上周债市回顾：债市继续预期货币政策宽松，虽期间有预期落空，但资金面宽松、大行买短债等继续支撑债市，短端下行同样较快。6月20日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别较前周变动-4.5、-2.6、-4.2、-1.3、-0.4bp至1.36%、1.4%、1.5%、1.57%、1.64%，其中1Y国债下行幅度最大，下行4.5bp左右。
　　高频数据跟踪：生产端，开工率分化。高炉开工率、半钢胎开工率上行，石油沥青开工率、PTA开工率下滑。6月上旬日均粗钢产量同比增速维持在负区间。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速抬升。6月15日当周乘用车厂家批发同比变动38%、厂家零售同比变动23%。商品房成交面积同比增速处于较大波动中。出口方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动-10.5%、8%。价格端，原油价格上行，铜铝价格上行，，煤炭价格分化，；中游方面，建材综合价格指数微幅下滑，水泥指数变动下行，玻璃指数上行。螺纹钢，库存较小幅下滑，期货价格上行。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动1.2%、-3.7%、0.3%。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误