我们的观点：旧作玉米供需偏紧，在未有大量政策拍卖情况下，价格预计震荡偏强；新作玉米面积小幅下降、种植成本下降，上市面临供应压力，估值低于旧作。
　　我们的逻辑：24/25年度我们维持供需偏紧的判断。替代谷物减少是玉米平衡表偏紧的核心逻辑。替代品仍是驱动玉米价格核心因素。在小麦有性价比的情况下，华北玉米涨幅受限。小麦价格如果企稳上涨，玉米价格将同步上移。另外关注小麦替代是否扩大至华南地区。稻谷投放对玉米市场有较大影响，关注是否投放。如果投放，量级预计超过1000万吨，对玉米需求替代较大。进口玉米拍卖主要关注投放量级。新季生长方面，关注干旱风险。从盘面期限结构来看，2511及以后合约估值明显低于2509及以前合约，核心原因在于新季玉米种植成本下降。东北地区地租有不同程度下降，导致玉米种植成本进一步下移。
　　投资展望：2025年下半年，我们认为玉米价格波动区间为2200-2500元/吨，核心区间为2250-2450元/吨。节奏上，关注政策拍卖，在此之前玉米预计将维持震荡偏强走势。后续关注新作情况，整体估值中枢或有所下移。
　　主要风险点：政策拍卖超预期，国内外生长期天气条件恶劣导致单产大幅下降。