我们的观点：
　　2025年下半年的国内外棉花市场目前看仍缺乏明显的上涨驱动，预计维持震荡走势的概率较大。
　　我们的逻辑：
　　预计2025年下半年国际棉花供应仍将偏宽松。巴西棉和澳棉的丰产基本奠定2025年下半年国际棉花供应宽松的基调，关注美国棉花产量情况，兼顾印度、巴基斯坦、澳大利亚和土耳其等其他主产国情况，只有上述主产国的棉花产量的合计减幅超预期，才会使得全球2026年上半年的供应收紧。美国政策不确定性影响全球经济形势和国际贸易局势的稳定，棉花终端消费和直接贸易需求均不乐观。
　　预计2025年下半年国内棉花供应先紧后松。低棉价、产能扩张和抢出口这三个因素共同作用使得2024/25年度前9个月国内的棉花表观消费大幅超预期，市场担忧8、9月份国内棉花库存偏紧。但是，随着抢出口和低价这两个因素减弱，三季度的棉花降库速度预计放缓；另外，国内棉花新作仍然是高产的预期；关注进口端政策情况。初步预计2025/26年度国内棉花供需紧平衡，但是新年度的需求还有待验证，如果新作产量没有问题，预计2025年下半年棉价仍然缺乏明显的上涨驱动。
　　投资展望：建议关注10月份以后国内供应转宽松预期下的反套的机会，建议关注郑棉期货11-1反套。
　　风险提示：国际地缘局势风险、主产国天气风险