资金与情绪共振，市场牛陡。上周央行投放4000亿元6月期买断式逆回购，一定程度上缓解商业银行因MLF和同业存单到期产生的负债压力，对资金面维持宽松态势形成支撑。央行对流动性的持续投放护航资金市场逐步度过6月份同业存单的到期高峰。在资金面维持宽松态势的同时，大行6月以来对短期国债需求大幅提升，截至6月20日已合计买入1467.44亿元3年期以内国债，成为短端利率下行的重要动力。市场交投情绪较好，目前对利多信号表现也较为敏感，随着对重启国债买入关注度的不断提升，国债市场再次呈现牛陡走势。
　　资金面维持宽松需要三个条件支撑。（1）大行负债端的稳定。中小行存款、保险产品和理财产品等收益率调整相对滞后，调降存款利率产生的存款搬家效应具有持续性，大行负债端对央行和同业的依赖度可能进一步提高，如果有阶段性缺负债的情形发生，可能造成大行融出意愿的降低。（2）央行对流动性的持续呵护。6月作为同业存单的到期高峰，资金面总体维持宽松主要得益于央行买断式逆回购的提前投放和OMO的持续投放，随着财政供给的逐步发力，货币政策的配合可能将更加紧密。（3）财政供给和财政支出节奏的匹配。在财政发力背景下，财政供给和财政支出节奏的匹配对流动性的影响权重在不断提升，一季度地方债发行提速“抽水”流动性对资金面产生扰动，而随着后续财政资金使用进度加快，流动性得到阶段性的恢复。目前来看，央行呵护流动性的态度或仍将维持，资金面短期面临的干扰主要在于银行季末考核和7月大税期，中长期面临的干扰则主要在于地方新增专项债的发行提速。
　　基金继续加仓超长期国债，与农商行、保险形成对手盘。在资金宽松营造的本轮行情下，农商行和保险对30年国债的止盈动作仍在持续，而基金则是推动30年国债收益率下行的主要买盘。从负债端特性来看，相较于农商行和保险等机构投资者稳定的负债结构和明确的收益要求，基金产品负债端具有更强的资金流入驱动特征。当前曲线形态下，具备更高风险收益比的久期策略可能成为了公募基金的主要投资方向。不过，在缺乏新一轮降息预期催化或者农商行、保险等配置盘未出现明显补仓行为的情况下，公募基金久期策略的持续性和操作空间还有待观察。
　　资金面临近跨季或有波动，长债下行空间打开还需新变量加入。6月市场整体呈牛陡走势除了有资金面持续宽松提供的客观基础外，市场交投情绪的提升也是重要因素。资金面临近跨季可能存在季节性波动进而对市场走势产生扰动，而长债收益率已接近前期阻力位，下行空间的打开可能还需基本面和政策面等新变量的加入，其投资性价比现阶段可能相对较低。从策略角度看，当前我们更推荐配置流动性较高、估值稳定的品种以提高投资组合胜率。
　　风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）模型运行结果与实际结果可能存在误差；（3）宏观经济运行情况超预期；（4）政策效果存在不确定性。