本报告导读：
　　航空：重视长逻辑。我们预计暑运供需乐观，目前预售票价同比上升，预售进度将加快，盈利有望再创新高。建议把握油价波动战略布局。油运：以伊冲突升级运价大幅飙升。未来两年供需向好，股息支持估值下限，风险收益比吸引。
　　投资要点：
　　航空：料暑运预售将加快，预售票价同比上升。目前暑运机票预售进度略快于2024年同期，预售票价明显高于2024年同期。我们预计随近日暑运火车票预售开启，机票预售将进一步加速。2025年机队小幅增长，暑运机队周转提升空间有限，且时刻控量加班有限，我们预计运投同比或仅小幅增长。暑运亲子游有望继续旺盛，供需预期乐观，航司预售策略积极，我们预计票价将同比上升，航司盈利有望再创新高。中国航空业已进入供给低增时代，航空需求自4月以来持续好于市场担忧，我们预计未来两年供需将继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升。建议把握油价波动，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。
　　油运：运价大幅飙升至超6万美元，油运风险收益比吸引。随以色列伊朗冲突升级，中东-中国VLCCTCE自2.5万美元飙升至6.4万美元。据国际船舶网，2025年6月17日两艘油轮在霍尔木兹海峡附近相撞，或加剧局部市场紊乱。我们认为，短期地缘局势仍较多不确定，大概率将影响伊朗原油出口，或利好油运合规市场供需改善。未来两年油轮供给刚性持续，原油增产将保障油运需求持续增长，油运供需将继续向好，且具油价下跌期权。股息支持估值下限，风险收益比吸引。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
　　快递：顺丰积极激活经营，件量增速持续领跑。据国家邮政局统计，1）快递件量：2025年5月行业同比增长17.2%，1-5月累计同比增20.1%；其中，5月顺丰/圆通/韵达/申通同比+31.8%/+21.0%/+12.8%/+16.4%。得益于对生产制造和生活消费物流场景的渗透与激活经营策略，顺丰3-5月件量增速持续领跑。2）单票收入：2025年5月行业同比-7.6%；其中，顺丰/圆通/韵达/申通同比-14.0%/-5.1%/-5.4%/-3.0%。我们认为，快递量将保持较快增速，价格竞争加剧但良性竞争仍有保障。提示业绩不确定性增加，关注业绩稳增直营龙头。相关标的：顺丰控股、中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。
　　出口产业链：继续抢运不甚明显，美线运价大幅回落。4月中下旬受关税大幅加征影响，美线货量缩减明显，而转口较为有限，集运公司快速缩减运力对冲。5月中旬中美关税下降后，美线迎来积压订单出货潮，而集运公司运力恢复缓慢，美线运价出现大幅飙升。随着6月以来出货潮逐步结束，美线货量回归平稳。考虑未来关税政策与美国消费较难预判，出口企业进一步抢运不甚明显。而美线运力逐步恢复，供需转弱致过去两周美线运价自高位快速回落。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑。我们预计暑运供需乐观，目前预售票价同比上升，预售进度将加快，盈利有望再创新高。建议把握油价波动战略布局。2）油运：以伊冲突升级运价大幅飙升。未来两年供需向好，股息支持估值下限，风险收益比吸引。
　　风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。