一、内外因素下2H25关注公用事业红利投资价值。2024年报季末。电力各子板块股息率较去年同期已有明显提升。长端利率下行背景下，当前各子板块股息率均明显高于10年期国债收益率。板块间比较来看当前水电板块股息率仍为最高(超3%)，龙头公司股息率普遍超3%。归因有3'点:
　　风格切换后板块估值下行;
　　市值管理考核下央国企分红比例提升;
　　三类分红能力提升：①第一类:资本开支下隆，现金流出减少:水电、垃圾焚烧;②第二类:毛差扩大，现金流入增多:火电、城燃;③第三商亚决是选穷:核电、新能源。
　　二、细分子板块,看公用事业红利股的三种类型及代表公司
　　水电&垃圾焚烧:水电CAPEX下行后自由现金流开始转正、两年后板块分红比例大幅提升至40%~50%，垃圾焚烧行业在CAPEX下降后已进入自由现金流转正阶段，分红提升逻辑正在兑现。
　　火电&域燃:火电价稳而成本大幅下降，城燃成本平稳而售价随顺价推进而小幅提升。使得两行业毛差扩大，单位销量现金流入增加。此外，行业成熟后CAPEX需求下降;且行业央国企密度较高，市值管理考核下分红意愿有望提升。
　　核电8新能源:低碳转型目标下，核电、新能源作为清洁能源CAPEX需求仍居高位，但固定成本占比较高的商业模式决定其经营性现金流充沛，在CAPEX增速放缓后具备高分红潜力。
　　三、行业供需基本面与电改更新
　　供需:需求侧一-预计公共卫生事件冲击减弱电气化水平增长空间有所收窄后，体现出工业化后期弹性系数中枢下降。但由于我国工业大国的地位难以改变、区域间发展不平衡、电气化水平较高等原因，预计短期内难以真正出现“长期<1且偏低”供给侧- --受“136号文”中对新老项目划定规则的影响，1H25新能源出现“抢装潮”。
　　电改：长期看，火曳行火电容量电价政策在补偿力度上仍处于较低水平,分省羞异体现仍不足，有待进-步号餐量市场方向發景。此外。收益吉5晏蓰岔一新老划簖+“可持续发展价格结算机制”，体现政府信用、对存量项目兜底情况好于预期;以市场竞价指引未来投资，增量项目投资趋于理性。
　　四、投资建议及风险提示
　　2H25建议关注:华能国际、华电国际、龙源电力(H)、中国核电、长江电力、垃圾焚烧龙头公司等v风险提示:电力市场化进度不及预期;市场化电价向下波动;煤价回升影响火电企业盈利;新能源入市对电站盈利带来不利影响;化债政策落地不及预期等。