大类资产方面，本周债、商品上涨，A股下行。商品内部，能化、农产品、黑色上涨，有色下行。
　　一、品种方面，原油、LPG、甲醇领涨，欧线、黄金、碳酸锂领跌。股市震荡，结构分化显著。
　　二、近期商品市场波动率持续降低，降低至历史分位20%以下，而预期度相对一个月前下降。
　　宏观逻辑：国内，5月社零超预期增长，受以旧换新政策与促销共同推动，提前释放需求。海外，美联储6月会议维持利率不变，降息分歧明显扩大，基准情形是是年内两次降息。当前，地缘冲突持续升级导致油价飙升，或再次提升全球避险情绪。大类资产角度看，国内主线在于固收资金的分流，市场追逐高股息（银行为代表）和股票中性、高换手策略；海外主线在于美国资产的分流，市场追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。流动性和风险偏好程度则控制了节奏。
　　一、地缘冲突推高原油价格，引发通胀进一步担忧。后续油价取决于伊朗是否封锁霍尔木兹海峡。值得注意的是，当前油价走高不符合中欧美等各方利益，当前形势也有别于两伊战争时期。未来一个多月，伊以冲突大概率与俄乌冲突、贸易冲突、美国国债等共同构成大国利益交换的组成部分来共同得到解决。
　　二、考虑到国内地产基建复苏力度有待提振，黑色能化仍维持弱势，煤价超跌反弹，但让利下游的逻辑没有变化。中美不会走向全面脱钩，但谈判过程中特朗普极限施压可能会带来反复。国内市场似乎对中美谈判进程逐渐脱敏，后续波动更多会来源于国内政策落地实效及实际需求改善情况。近期商品在短暂的反弹后或进入震荡局面。需要观察的是国内端消费前置，国际端进口前置的后续影响。
　　三、海外，美联储6月会议维持利率不变，内部对降息的分歧显著扩大，反映对降息必要性的判断存在明显差异。美联储降息的核心阻碍在于关税对通胀的不确定性，仍需观察7-8月关税豁免谈判进展以明确通胀路径，以及二季度经济数据，下一个降息窗口期最快在9月而非7月。当前非农就业稳定，5月整体和核心CPI均低于市场预期，缓解了滞胀担忧。
　　四、国内，5月社零超预期增长，社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来新高，主要受以旧换新政策与电商平台促销共同推动，提前释放了消费需求。工业方面，增加值同比增速5.8%，较前值略有回落，主要因关税缓和效果尚未完全显现，出口交货值增速放缓拖累生产。投资端整体承压，固定资产投资累计增速3.7%，同比、环比均有所降低，其中房地产拖累明显，商品房销售面积和销售额同比降幅扩大，新开工和竣工面积仍处低位。经济呈现平稳增长但结构分化的特征。政策方面，上半年经济表现较好，GDP增速或超5%，全年增长目标压力较小，且明年是十五五开局之年，当前的政策力度或比较克制。考虑到服务消费增速已强于商品消费且潜力更大，未来或通过扩容服务消费补贴等方式，更高效地提振内需，推动消费动能切换。
　　基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。
　　从中观数据来看，近期国内地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。