摘要：5月债券总托管规模环比上升21633亿元，较4月多增5557亿元，主要是受到国债和政金债净融资规模大幅上升的影响，而地方债、同业存单和信用债的托管增量环比均小幅下降。
　　5月降准降息后的止盈情绪以及政府债供给压力的抬升是影响机构行为的重要因素。5月上旬央行降准降息落地，尽管资金利率中枢也跟随政策利率回落，但仍然存在一定的波动，而在长短端利差大幅压缩后，非银机构的止盈情绪升温，叠加中旬中美贸易谈判取得积极进展，使得广义基金与券商均大幅减持利率债，保险公司也转为减持地方债。而政府债净融资规模在5月又明显上升，在非银需求不足的背景下，商业银行就需要在更大程度上承接一级供给，其在5月增持国债的规模创下了历史新高，而在降准降息之初存单利率大幅下行后，非银以及境外机构对存单的配置动力又有所减弱，这也增大了银行存单发行的难度，使得银行的负债压力有所增大。上述问题需要央行维持宽松的流动性环境逐步缓解。
　　5月债市杠杆率约为107.1%，基本与4月持平，仍明显低于今年1月以前的水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.2pct至103.3%，但仍低于2025年之前的水平；非银机构债券托管量增幅收窄，但正回购余额均值出现回落，杠杆率环比下降0.4pct至116.4%，仍处于近3年的低点附近。其中，证券公司杠杆率环比下降6.7pct至207.4%，保险与非法人产品杠杆率环比下降0.2pct至113.2%，仍处于近年低位附近。广义基金中，货币基金正回购余额环比明显上升，基金公司非货产品正回购增幅有限，二者绝对水平仍然不高，保险公司、其他产品从高位小幅回落，而理财产品正回购余额在历史低位附近继续小幅回落。
　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。