5月贸易谈判达成初步共识权益市场窄幅震荡，结构性特点愈发明显。微盘风格的代表指数北证50和中证红利指数涨幅靠前，而中证转债指数受到核心权重银行转债的带动，5月整体涨幅可观达到1.75%。由于没有给银行类转债配置空间和行业集中度较高，我们的5月转债组合表现弱于转债指数。
　　5月权益市场的一个关注重点在于小微盘风格的持续性，我们认为无论是成交占比还是IM贴水水平，从历史情景来看确实存在风险提示的作用，也一定程度上代表了市场结构的脆弱程度，在接下来的市场判断中，整体量能水平和监管机构的表态对于风格的影响可能会更加重要。
　　转债估值坚挺的背后蕴含着一些值得注意的结构性变化。从5月转债市场的整体估值表现来看，依然延续了今年以来的相对坚挺的估值表现，近期供需结构的不平衡再度涌现，一定程度上助推了估值的较强表现。而近期权益市场的边际变化也对转债内部结构特征产生了影响。首先近期的大盘权重标的尤其是银行股走势偏强影响了转债内部的分化；其次权益市场的缩量也反映到了转债市场，转债相对强势表现的持续性因此也被蒙上了一层阴影；第三，转债市场内部结构性分化，低价、债性转债开始走弱；但结构性的分化中也蕴含着机会点，剩余期限2年以内的转债体现出配置性价比。
　　我们认为当前的转债资产对于绝对收益投资者来说呈现出“鸡肋”特征：潜在收益的安全垫有限、估值水平偏高、短期技术指标上没有出现进一步资产泡沫化迹象，因此从胜率和赔率角度或没有充分吸引力。但从相对收益视角来看，转债的配置价值依然不能忽视，作为收益补充资产的地位在权益市场整体偏强的背景下较为突出，市场活跃资金对高价股性转债存在交易偏好，2年以内转债配置性价比边际提升，可以考虑从正股映射和市场热点轮动角度持续参与交易性机会，但仍需警惕小微盘风格高位波动放大和潜在调整风险。综合来看我们认为好的仓位提升时点仍需耐心等待。
　　我们在构建组合中主要考虑如下几点：1、适当增加近期强势大盘风格标的的配置；2、在弹性择券过程中，优先选择剩余期限在2年以内的转债；3、用风格做防御而非用票息做防御，减少出于纯债替代目的配置的转债；4、主动择券适当规避贸易冲击方向。1、传统大盘底仓标的建议关注绿动转债、兴业转债，1-2年高YTM策略中建议关注瑞达转债、仙乐转债、天能转债、华阳转债。2、高波低价平衡型择券建议关注：海能转债、立昂转债、永22转债、百洋转债。3、主动择券建议关注：首华转债、巨星转债、富仕转债、山河转债。
　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。