1、可转债市场发展概况
　　可转债发行和存量情况：24年我国可转债发行规模同比下降，发行总额387.57亿元，同比下降72.78%；25年1~5月可转债发行规模较24年同期增长，发行总额259.23亿元，同比增长156.40%。存量可转债发行人以民营企业为主。截至2025年6月13日，存量可转债484只，余额6,683.43亿元。其中，发行人为民营企业的可转债383只，余额3,884.28亿元。信用评级较低的可转债占比较高，部分可转债发行主体信用资质相对较弱。近年可转债信用风险事件数量增加。随着2025年起可转债进入回售和兑付高峰期，可转债信用风险研究的重要性凸显。
　　2、可转债发行人财务表现
　　本文选取截至2025年5月末的453家公募可转债发行人（不含金融行业）作为样本，重点分析发行人24年和25Q1的盈利情况、现金流情况、债务负担和偿债能力情况，从而对其信用风险状况进行研究。
　　盈利情况：24年可转债发行人整体营业收入和净利润同比下降，25Q1整体盈利有所改善。24年各行业盈利情况分化，农林牧渔行业同比扭亏为盈，交通运输、食品饮料、汽车、通信、纺织服饰行业整体净利润同比增速大于20%；电力设备、建筑材料、社会服务、石油石化和计算机行业整体净利润同比下降较多。
　　现金流情况：经营性现金流：24年可转债发行人整体经营性净现金流同比有所下降。24年发行人整体经营性净现金流4,481.10亿元，净流入规模同比下降6.97%。通信、传媒、建筑装饰、农林牧渔和有色金属等行业整体经营性净现金流同比显著改善；国防军工、电力设备等行业整体经营性净现金流同比显著弱化。
　　25Q1发行人整体经营性现金流净流出规模同比有所缩减。
　　投资性现金流：24年发行人购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模整体同比有所下降，多数行业资本支出放缓。24年发行人整体投资性现金流净流出4871.51亿元，较2023年净流出规模有所缩减。
　　筹资性现金流：24年发行人整体筹资性现金流净流入规模同比缩减。24年净流入232.19亿元，同比降低75.56%。电力设备、电子和基础化工等行业筹资性现金流净流入规模较大，对外部融资的依赖较强。钢铁、交通运输、农林牧渔行业筹资性现金流净流出规模较大。
　　债务负担和偿债能力：杠杆率方面，24年末发行人整体资产负债率60.93%，较23年末增长1.29个百分点。债务规模方面，24年末可转债发行人全部债务规模达25,891.71亿元，较23年末增长9.54%；25Q1末全部债务27,439.59亿元。债务结构方面，24年末发行人短期债务占比较23年末有所下降。偿债能力方面，24年末发行人整体偿债能力有所弱化。
　　3、存续可转债信用风险现状总结
　　当前煤炭、钢铁价格承压，建筑施工及建材等地产、基建上下游产业需求有待进一步修复，光伏、基础化工等部分细分行业阶段性供需错配、下游需求不足。上述行业的部分发行人经营压力增大，盈利下滑，净利润亏损，现金流承压，债务负担有所加重，偿债能力弱化，需重点关注其信用风险。
　　4、风险提示
　　(1)可转债发行人基本面变化超预期产生的风险。
　　(2)因数据来源不准确或统计方法不当产生的风险