市场分析
　　关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和，短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要受到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。中国5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较前值继续回落，主要受制造业拖累，美国关税的不利影响显现。中国5月消费走强，工业生产偏弱，投资三大分项增速均下行，国内经济基础仍待夯实。中国5月按美元计出口同比增长4.8%，略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，进口下降3.4%。从集装箱的船运数据来看，5月上旬出口有所改善，但到了下旬又重新走弱。新一轮“抢出口”成色一般的背景下，前期透支的需求会重新回到偏弱的去库周期中。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。6月9-10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。6月19日下午，中俄两国元首通电，重点就中东局势交换意见。
　　特朗普关税反复。5月28日，美国国际贸易法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的加征关税行政令越权，判定总统无权以贸易失衡为由对多国加征全面关税，该行政令将被撤销并禁止执行，后续美国上诉法院裁定，在上诉程序进行期间，特朗普的关税措施可以继续生效；上诉法院将于7月31日听取有关特朗普关税的辩论。特朗普政府首次公开承认其关税时间表存在灵活性。欧盟也表示预计延期谈判。美英达成贸易协议条款，含进口汽车配额和钢铝关税；印美有望本月底签署初步协议。由于中东局势，特朗普缩短G7峰会议程返回华盛顿。
　　基本面方面，欧元区的价格压力进一步缓解，市场目前只预计到年底央行将降息21个基点左右。美国5月非农略超预期，整体影响较为平淡，关税对物价的抬升仍未体现在通胀中。美国5月份零售销售额环比下降0.9%，为自2023年3月以来的最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累，表明此前为规避潜在关税引发的价格上涨而出现的抢购潮已趋于平息。美联储按兵不动，维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变，符合市场预期。决议声明略掉关于失业率和通胀风险更高的措辞，今年利率预测中位值不变、仍预计两次25基点降息，但利率点阵图显示，预计不降息者较上次增三人至七人。鲍威尔称，预计未来数月通胀压力将因关税显著上升，就业市场并未呼吁降息。回应近期日本债市剧烈震荡，日本计划从7月起大幅削减10%超长期国债发行，增发短期债券。
　　以伊冲突加剧。2025年6月13日起，以色列发动“狮子的力量”行动空袭伊朗核设施等目标，致伊朗多名高级将领和核科学家身亡，伊朗展开“真实诺言- 3”报复行动，向以色列发射大量弹道导弹及无人机，双方持续互袭。普京表示俄方愿为推动以伊对话提供斡旋协助。19日，以色列持续空袭伊朗核设施及军事目标，伊朗则以弹道导弹和无人机反击，导致以色列防空系统因拦截弹消耗过快可能仅能支撑约10天，国际社会呼吁停火但冲突仍在升级。伊朗警告美国，若介入冲突，所有选项都在考虑范围内。伊朗议会国家安全委员会委员表示，伊朗有多种应对侵略的选择，包括关闭霍尔木兹海峡。此前以驻美大使预告周四晚上会有重大行动。特朗普18日表示，美国不寻求停火，而是要求“伊朗没有核武器”。美国官员为未来几天可能打击伊朗做准备，考虑本周末对伊朗实施打击。以史为鉴，复盘近8个中东冲突历史样本，若冲突影响扩大至整个中东，则原油大幅上涨带动整体商品，全球股指调整，贵金属也会受避险驱动上涨。
　　商品关注短期地缘冲突扰动。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，IEA预测2025年石油供应充足过剩或持续至本十年末，油价对中东地缘事件最敏感，短期能源围绕该事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。黄金继续关注低位的机会。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。