财务摘要：本季度公司总收入为954亿美元，同比增长5.1%，高于彭博一致预期的946亿美元，外汇带来2.5%的负面影响。产品收入为687亿美元，同比增长2.7%；服务收入为266亿美元，同比增长11.6%。毛利为449亿美元，毛利率为47.1%，持平彭博一致预期的47.1%；毛利率环比增长20个基点，同比增长50个基点。其中产品毛利率为35.9%，服务毛利率为75.7%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。净利润为248亿美元，同比增长4.8%，高于彭博一致预期的245亿美元。摊薄每股盈利为1.65美元，高于彭博一致预期的1.63美元，去年同期为1.53美元。公司预计FY25Q3的整体收入增速为低至中个位数。
　　iPhone16e推出，iPhone二季度销量将好转：本季度苹果推出iPhone16e，搭载A18处理器及苹果自研的基带C1，起售价599美元/4499人民币，对比前一代SE3,16e的销量出现大幅提升。同时苹果在中国开展促销活动，4月iPhone在中国的出货量达到350万，同比增长52%。随着618等购物季的到来，我们预计iPhone的销量将由于促销叠加国补优惠，出现比较可观的反弹。
　　关税影响可控：苹果的核心产品iPhone、Mac与iPad都获得关税豁免，关税成本主要来自AirPods及Apple Watch等产品，预计基础关税会对苹果带来每年约50亿美元的额外成本。我们认为苹果的应对方法为略微涨价的同时承担部分成本，并将在美国本土生产部分产品，总体来看对等关税政策对公司400亿的硬件成本影响处于可控的范围。
　　目标价230.00美元，买入评级：我们采用DCF模型对公司进行估值。维持WACC为8%。AI服务业务推进慢于市场预期，但短期内用户购机需求依然以自然换机需求为主，且关税的影响可控。预测公司未来三年收入CAGR为5.0%，对应EPSCAGR为11.8%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为230.00美元，相比较当前股价有17.56%的上涨空间，上调至买入评级。