事件：FY2Q25苹果业绩略超预期。苹果于美东时间5月1日盘后发布FY2Q25(CY1Q25)业绩。当季营收953.6亿美元(yoy+5.1%)，高于彭博一致预期945.9亿美元(yoy+4%)，主要受益于iPhone/Mac、iPad和服务业务营收表现超预期。当季毛利率达47.1%(yoy+0.5pct，qoq+0.2pct)，受益于有利生产组合的推动；净利润247.8亿美元(yoy+4.8%)；基本EPS达1.65美元(yoy+8%)，超出一致预期1.62美元，创下3月份当季的历史最高。
　　苹果预计关税将于FY3Q25增加成本9亿美元，但难以预测后续，目前公司尚未计划对产品涨价。苹果表示公司将通过动态调整供应链+库存管理，缓解成本上涨压力：1)美国市场销售的iPhone主要产地将转向印度，iPad、Mac、Apple Watch和AirPods等产品则将主要由越南生产；2)中国仍为非美市场产品的核心生产地；3)苹果今年将从美国采购190亿颗本土制造的芯片。我们认为，美国商务部针对半导体及下游产品的S232条款可能引发关税政策变动，同时苹果表示将继续针对关税进行谈判，短期苹果暂无通过产品涨价将关税压力传导至消费者的计划，长期关税影响仍需持续关注。
　　指引FY3Q25营收中低个位数同比增长、毛利率中枢环比下滑。展望FY3Q25，苹果预计总收入同比将实现低至中等个位数增长；预计毛利率在45.5%-46.5%之间，其中包括9亿美元关税相关成本的估计影响，税率将为16%左右（不考虑少数股权投资按市值计价的任何潜在影响）；运营费用预计将位于153-155亿美元之间。
　　授权高达1000亿美元股票回购、提高股息，进一步加码资本回馈力度。公司宣布董事会批准新增1000亿美元股票回购授权，并上调股息4%至每股0.26美元，延续连续13年的年度股息增长传统。数据显示：1）FY2Q25通过股息与股票回购向股东返还290亿美元，其中38亿美元为股息支出，250亿美元用于公开市场回购1.08亿股；2）FY2Q25末，公司现金及有价证券储备达1330亿美元，债务规模增至980亿美元，净现金余额为350亿美元。
　　iPhone营收超预期，全球出货yoy+10%但中国出货持续下滑。FY2Q25 iPhone收入468.41亿美元(yoy+1.9%)，高于市场预期的458.4亿美元(yoy-0.3%)。根据IDC，1Q25 iPhone全球出货5790万台，yoy+10%(vs全球智能手机出货yoy+1.5%),对应iPhone全球智能手机出货市占率19%，同比上升1.5pct。iPhone营收增长一方面受2M25发布的新品iPhone16E拉动，另一方面，Apple Intelligence部分驱动其适用地区的换机周期。此外，对于市场此前担忧的因为产品创新相对不足以及AI功能受限而影响iPhone出货表现的中国地区，已经连续第七个季度销售出现下滑，根据IDC，1Q25 iPhone在中国出货量980万台，yoy-9.0%(vs 1Q25中国智能手机出货yoy+3.3%)。
　　iPad营收同比增长15%以上，MacBook出货强劲。iPad: FY2Q25实现收入64.0亿美元(yoy+15.2%)，超出市场预期的62.0亿美元，核心受益于3M25发布的搭载M3芯片的新款iPad Air。Mac: FY2Q25实现收入79.5亿美元(yoy+6.7%)，超出市场预期的77.7亿美元，受益于搭载M4芯片的新款Macbook Air以及新品MacStudio发布，苹果表示美国Mac用户满意度为95%且企业端增长显著，拉美最大数字银行Nubank也将Macbook Air作为标配办公设备。根据Canalys，1Q25MacBook全球出货654.6万台，yoy+22.1%（1Q25全球PC出货yoy+9.4%）。
　　可穿戴营收延续同比下滑趋势。FY2Q25可穿戴设备等业务实现营收75.2亿美元(yoy-5.0%)，低于市场预期的80.5亿美元，主要系上年同期发布Apple Vision Pro和Watch Ultra2且全球宏观经济承压。根据Mark Gurman报道，第二代Vision Pro最早将于2025年底推向市场，可穿戴业务营收短期内仍依靠耳机和手表贡献。
　　服务收入增长符合预期，连续10个季度营收创新高。FY2Q25服务业务收入266.5亿美元(yoy+11.6%)，略低于市场预期的267.2亿美元，实现了连续第十个季度创新高，在全球多个国家和地区创下季度记录，包括英国、西班牙、芬兰、巴西、智利、土耳其、波兰、印度和菲律宾。FY2Q25苹果服务活跃用户、付费账户和订阅均创历史新高，付费订阅总数超过10亿，实现双位数增长。我们认为活跃用户、付费账户和订阅量的增长，反映了苹果服务质量的持续提升和用户对苹果服务的强大粘性，这也意味着苹果软件业务相比硬件具有更强韧性，但基于全球宏观经济承压背景及关税政策的影响，我们认为苹果软件业务营收增速或面临放缓。
　　投资建议：我们认为，目前市场对苹果主要关注几方面：
　　1）关税压力和传导机制：业绩会上库克表示苹果短期关税对成本压力或有限（FY3Q25成本上涨9亿美元vs近3财年每季营业成本均450+亿美元）、且暂无硬件涨价计划。但我们认为，正如我们2025年4月26日外发的《消费电子中长期仍面临较大不确定性，半导体看好自主可控+代工回流方向——关税对港股电子影响分析》中分析的，因关税政策存在变动可能，中长期关税仍面临较大不确定性。我们认为，苹果的业务模式具有显著的“离