投资逻辑：
　　公司作为全球消费电子龙头公司，具备处理器、终端、操作系统软硬件一体化覆盖的较大优势，适合端侧AI部署，具备较明显竞争力。公司目前全球活跃的设备数量超23亿台，是端侧AI优质标的。公司营收FY22后增速放缓，服务收入仍维持双位数同比增长。公司软件、硬件都将受益AI赋能：1）端侧AI有望催生软件侧更多应用品类与收入来源，实现服务业务收入增长，公司服务业务毛利率超70%，有望持续增加公司回购、分红的能力；2）硬件端AI赋能有望拉动换机周期，公司也有望推出更多品类产品。
　　公司有望通过订阅费扩充额外收入来源。公司有望在2027年左右针对apple intelligence的高端AI功能收费，目前海外主流AI模型订阅费约20美元/月，考虑较大用户基数，有望打开公司服务收入空间。海外AI搜索企业如Perplexity已经在探索投放广告的商业模式，openAI也在探索AI相关广告业务。公司目前在AppStore当中已经引入apple search ads的广告投放，公司未来具备将apple search ads扩展至apple intelligence的可能性。在公司已有服务当中，付费用户比例接近一半，比例有望持续提升。公司已经推出Apple one订阅服务，有望增加订阅用户并提升ARPU。公司软件收入提升有望增强公司自由现金流，FY18~FY24公司累计投入1014.79亿美元用于分红，同期累计投入5598.65亿美元用于回购，每年分红与回购合计投入资金均在自由现金流90%以上。
　　Apple Intelligence仅支持iPhone 15 Pro或更高级手机、M系列的iPad与Mac，AI赋能有望缩短公司各品类的换机周期。另外公司有望推出其他创新终端产品，如折叠手机、智能眼镜、耳机等，带动长期硬件收入增长。公司推动5G基带芯片、蓝牙WiFi芯片自研，有望开始替代外采产品，将降低潜在关税风险，保障盈利能力。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司FY25~FY27归母净利润分别为985.34、1169.71、1303.48亿美元，同比+5.1%、+18.7%、+11.4%，考虑公司具备较强AI能力与创新的iPhone17主要销售周期在FY26，参考可比公司估值，我们给予公司FY2635XPE，对应目标价281.99美元。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期；换机需求不及预期；消费电子需求不及预期；反垄断风险；AI订阅费不及预期；美国关税风险。