我们认为黄金在下半年再次复刻上半年行情、迭创新高的可能性比较小，下半年的主场不在“信用”，而在“增长和流动性”。而目前基于增长边际变化尚未酝酿出大矛盾且流动性宽松，黄金行情相对较为平淡，大体处于3150-3500的区间震荡之中。
　　节奏方面，我们倾向于三季度黄金仍有不错的上涨环境，1）在关税情绪缓和、经济动能边际放缓但没有衰退风险、以及通胀温和回落的情况下，为美联储重启温和降息提供了较好的契机。以9月开启降息作为基准预期，黄金有望三季度再度打出高点。2）财政扩张对债务的风险和担忧并不严峻，期限溢价对利率的支撑有所减弱，且通胀预期随着高频经济动能放缓，后续利率下行可能取代美元继续利多黄金。
　　但同时，我们认为黄金不具备持续单边市条件，上方空间受限，1）市场已经对政策突袭反应钝化，意味着久违的“确定性”交易令市场处于易于上风险的状态，下半年整体风险偏好会好于上半年，这已经天然限制了黄金上涨空间。2）四季度关税对通胀的影响可能逐步显现，预计总体CPI最高反弹至3.2%-3.5%，货币政策前瞻指引可能重回谨慎风向。3）中期财政扩张对经济的刺激以及信用周期的重启有更强的影响，美债收益率曲线仍然可能继续走陡，10Y利率中枢回落但有限，同样限制黄金整体表现。
　　策略方面，我们认为三季度仍然适合以逢低做多的思路为主，尤其关注债务上限通过短时利率跳升带来的黄金入场机会。前方3500美元/盎司位置由于是关税极端风险叠加资金狂热尾声叠加打出的高点，阻力较强，需要持续观察是否有多头资金接连入场的信号。如若突破，推荐以趋势突破思路追涨。如果未能突破，技术形成小阶段顶部，可考虑四季度高位试空的策略。下方第一支撑位3150美元/盎司，第二支撑位2980美元/盎司，如果触及，无论驱动，盈亏比已经给出，需要把握在本轮大周期“上车”的机会。