我们的观点：我们2025年年报中N字型走势的判断，目前看主要的调整阶段已经出现。下半年，N字型后半段将持续演绎。当然，后半段并非单边反弹，内外宏观因素的反复与利多的脉冲式效应，将带来行情走出蛇年“蛇型”的震荡上行走势。但即使面对重重扰动，方向已明，无惧颠簸。
　　我们的逻辑：今年，外部扰动一度带来了宏观预期与股指悲观情绪的大幅宣泄，但外生性的扰动犹如压力测试，给出了小概率黑天鹅事件下中国经济的下限以及股指的下限。后期出现更大程度黑天鹅的难度无疑更为困难，反而提升了最悲观投资者的入市信心。后期来看，经济与贸易博弈的反复性，宏观预期仍会出现波动，对股市的传导仍不可避免。但基本面环境的不确定性强化政策托底与稳市场，也带来看空资金翻多的潜在空间。利率下行环境下，结合资本市场制度优化均提升股市配置价值，有望持续带来增量资金。最终股指或依靠估值抬升，震荡上行。风格方面，成长风格的强势与红利策略的轮番起舞，或带来成长与价值指数收益差距的减小。
　　投资展望：维持偏多头格局，利用突发性利空扰动或阶段性宏观预期偏低阶段，逢回调做多，更看好具有贴水优势，又具备成长超额优势的IC、IM表现。