6月10日，我们举办了一场贝克微公司NDR。投资者聚焦以下三个方面：1）下游需求展望；2）地缘政治风险的影响；3）公司对上游制造资源的投资计划。管理层进行了详细阐述，我们对公司清晰且可持续的增长战略印象深刻。贝克微仍是我们在半导体领域强烈推荐的标的之一。维持“买入”评级，目标价上调至93港元，基于25倍2025年预测市盈率。
　　工业市场需求正逐步复苏。经过几个季度的疲软之后，近期德州仪器（TXNUS，未评级）计划在全球范围内对超过3,300个产品种类进行价格调整，以提升盈利能力（新闻）。这印证了德州仪器在一季度业绩会中提到的工业市场正在经历从各个行业到地区的广泛复苏的观点。与此同时，贝克微也表示目前市场渠道库存水平处于低位，终端市场需求有所改善。管理层指出，收入增长将由新品类扩展推动，每年新增品类数量预期为200多个（鉴于2024年公司新增了275个品类，我们认为这是一个可实现的目标）。考虑到以下因素，我们预计公司下半年的收入增速将高于上半年，主要由于：1）去年同期的高基数（收入同比增长42%）；2）受此前关税政策影响，管理层表示下游需求在二季度出现暂停观望的情况。鉴于去年上半年毛利率水平较低（51.3%），我们预计公司25年上半年净利润的增速将更高。展望未来，尽管宏观经济环境存在不确定性，我们认为公司仍有望实现收入和利润的可持续增长（20%-30%）。
　　公司持续投资上游制造资源，稳固自身供应链。贝克微专注于品类丰富的长尾模拟芯片市场的战略，使其受行业下行和价格战影响有限，业绩波动相对较小。然而，上游产能以及供应链的稳定性对于公司的成功同样至关重要，尤其在当前地缘政治背景下。管理层表示，公司近期通过配售筹集的1.2亿港元（报告）将用于投资上游制造资源，以加强公司的工艺技术，提高交货能力，并有效应对地缘政治风险的影响。我们认为这是有助于贝克微加强供应链韧性的战略举措。同时，随着产品品类的增加，公司有望逐步释放增长潜力。
　　维持“买入”评级，目标价上调至93港元。考虑到二季度关税政策对下游订单的短暂影响以及其他不确定性，我们将公司2025年的收入和净利润预测分别下调6%和4%。新目标价基于25倍2025年预测市盈率（约等于1倍PEG），此前估值为18倍，鉴于公司在配售完成后流动性有所改善（报告）。公司目前的估值为19.3倍2025年市盈率，PEG为0.77倍（国内同业2025年预测市盈率的平均值为66.1倍），我们认为公司估值很有吸引力。随着更多国内模拟芯片同业将赴港上市（如纳芯微），我们相信贝克微的估值将迎来上调的机会。