本周：2025/6/9~6/15，下周:2025/6/16~6/22，数据来源于iFind、CFETS。
　　1.6%是10年国债的底吗？ 
　　今年以来，10Y国债收益率多次波动，三次下探至阶段性底部震荡，2次站在1.60%水平上。时间上，分别于1月2日-1月8日（利率在1.61%附近）、1月27日-2月8日（利率在1.62%附近）、4月7日-5月9日（利率在1.65%附近）。抛开短期资金面、机构交易数据等短期扰动的拆解，聚焦中长期来看，1.6%当前是10年国债的底吗？ 
　　实体回报率角度，当前1.6%可能确实是10Y国债的底。实体经济投资回报率越高，对应利率水平也应处于更高。历史上看10Y国债波动滞后于实体回报率，而当前上市公司投资回报率与发债公司投资回报率于25Q1基本企稳，实体回报率角度或不支持债市进一步下行。
　　企业实际利率视角，10Y国债下行空间亦有限。用PPI衡量企业的通胀水平，以10Y国债-PPI来衡量企业端的实际利率水平，截至5月该水平为4.98%，接近2011年以来的60%分位数。
　　利率走廊来看，10Y国债已低于隔夜逆回购上限26bp。24Q2以来OMO作为政策利率，当前10Y国债收益率低于隔夜逆回购上限26bp，处于2024年7月以来的30%分位数，参照MLF作为政策利率时期，三轮10Y国债下限约在政策利率-40bp左右。
　　机构资产负债比价，可能是支持利率进一步下行的基础。以银行存贷款利率为例，二者与10年国债存在比价关系。贷款收益率与10Y国债关联性较强，二者利差自2017年以来维持在1.34%左右，截至25Q1该值为1.57%，反映出国债利率下行幅度高于银行贷款收益率，比价效应下国债性价比不高。存款收益率与10Y国债利差隐含了银行的盈利能力，自24Q3以来二者利率水平倒挂，表明银行视角观察利率下行空间有限，或意味利率的进一步下行依赖于机构负债端成本率先一步下行。
　　总结来看，抛开短期多空因素的拆解，2024年以来10Y国债多次下探至1.6%水平，当前利率或已定价与基本面，下半年继续做多债市的逻辑或不在经济基本面数据的验证，而在于机构负债端成本、资产比价效应以及关键政策利率的调降可能性。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。