核心观点
　　回顾过去：行业基本面与市场行情表现一致，2024年底部震荡，2025年现回升向好迹象。基本面方面，申万基础化工行业2024年增收不增利，盈利能力下降，2025Q1营收和归母净利润均同比增长，同时盈利能力出现修复。市场行情方面，2024年基础化工（申万）行业指数下跌5.06%，跑输沪深300指数21.26pct。2025年初至6月10日，基础化工（申万）行业指数上涨8.47%，跑赢沪深300指数7.29pct。目前行业估值仍处低位，2025年6月10日，基础化工（申万）PE为24.67倍，处于44.2%的历史分位，PB为1.82倍，处于12.8%的历史分位。
　　展望未来：供给增速放缓，内需政策足，原料价格低位。供给端，2024年申万基础化工行业资本开支同比大幅下降17.84%，2025Q1延续了这一趋势，同比下降9.71%。2025年一季度末，行业在建工程较2024年一季度末下降4.55%，同样出现了下降趋势。政策层面，近期多次国家重要会议，包括政府工作报告，均提到整治“内卷式”竞争。需求端，在海外市场存在较大不确定性的背景下，国内出台一系列政策措施，持续用力推动房地产市场止跌回稳，持续推动以旧换新，带动家电、汽车等消费品更新换代，扩大国内需求。原料端，进入2025年以来，国际原油价格开始震荡下行，国内煤炭价格和天然气价格延续了2024年的下行趋势，企业的成本压力得到缓解，盈利能力修复。
　　投资策略：经济复苏看好顺周期，拥抱确定性，推荐龙头股、制冷剂和农化。我们认为国内经济复苏向好，化工行业供需格局改善，成本压力缓解，顺周期具备投资价值，拥抱确定性，推荐强者恒强之龙头股、供给硬约束之制冷剂、资源叠加刚需之农化。
　　强者恒强之龙头股：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增强和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，推荐万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。
　　供给硬约束之制冷剂：2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了制冷剂价格价差持续向好的新景气周期，企业盈利随之增长。未来供给硬约束一直存在，而全球制冷需求整体稳中有升，制冷剂行业将迎来长期景气向上周期。推荐巨化股份，三美股份。
　　资源叠加刚需之农化：粮食需求刚性，农化产品需求刚性。磷化工产业链原料端磷矿石支撑强劲，下游磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，推荐拥有磷矿资源的云天化、兴发集团。国内钾肥对外依存度高，推荐在海外拥有钾肥资源，未来有望持续放量的亚钾国际。
　　风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目进展及盈利不及预期。