投资要点：
　　银行理财规模呈现明显的季末回落、季初回升特征，这与银行季末考核压力密切相关，同时对信用利差产生一定扰动。季末时，理财产品需将部分资产回表以满足存款等监管指标，导致理财规模下降，信用债配置需求阶段性减弱，可能引发短期抛售压力。我们观察历史季末理财规模变化和信用利差走势可以发现，季末两周的信用利差上行概率较大，跨季后伴随理财配置力量回升，信用债配置需求明显增加，带动信用利差有所压降。
　　二季度理财对信用债净买入规模并不突出，或与平滑估值整改有关。4、5月理财对信用债净买入规模分别为511亿元和401亿元，为近四年同期最低，同比下滑29.4%和39.3%；与此相反的，银行理财在二季度大规模买入存单类产品，尤其5月净买入规模均达2615亿元，同比增长68.2%。这一变化或与银行理财估值整改、稳净值压力有关，传导到机构行为上，表现为理财对持仓流动性更加看重，信用债择券相对审慎，尤其在非金融信用债供给受限的情况下，银行理财或更偏向通过增配同业存单等规模放量且流动性更好的品种来应对市场波动。对应到跨季回表阶段，即使回表规模超季节性，信用债短期抛售压力也会较为可控。
　　另外考虑到供给端，今年5月广义信用债供给规模高于往年，6月发行环比增速或弱于预期。5月广义信用债供给规模1.46万亿元，同比上升27.4%。一方面，银行二永债4月下旬开始发行进度陡然加快，5月发行规模接近3000亿；另一方面，科创债新政推出，5月科创债迎来一波集中放量，发行超3600亿元，创2022年以来最高单月发行规模。在今年5月相对高基数供给的背景下，6月信用债发行环比增速或弱于往年，整体信用债供给上量带来的市场冲击有限。
　　总结而言，理财季末回表是确定性趋势，短期可能对信用债市场产生一定扰动，但考虑到目前信用债供需结构仍有支撑、跨季前后资金面宽松预期，整体信用债回调压力或较小，跨季后伴随理财规模回升，信用债配置需求或快速修复。目前短端信用利差已压至年内低点，博弈空间相对有限，后续资产荒演绎或会慢慢驱动久期行情，近两周期限利差已在试探压缩，中长端利差在基本面预期反复、外部环境不确定性较高的情况下仍有一定压降空间，机构可结合自身负债端稳定性和流动性要求，适度拉久期至4-5年左右增厚收益，同时持续跟踪季末机构买卖交易边际变化。
　　除了拉久期，还有哪些票息可以挖掘？截至6月11日，信用债市场存量规模为43.64万亿元，其中城投债约15.47万亿元，非违约产业债13.48万亿元，金融债14.42万亿元。在正文我们通过梳理各板块估值收益率在2.3%及以上的债券资产，分析目前高估值信用值分布特征，寻找除拉久期之外的信用票息增厚路径，以供投资机构参考。
　　风险提示：基本面超预期变化、外部环境不确定性、政策理解不到位、数据统计发生遗漏或口径有偏等。