债市对贸易谈判反应相对钝化。外贸政策方面，4月2日公布对等关税以来，从超预期加关税，到超预期降低关税，再到美法院裁定关税无效和暂缓执行，多次对债市行情造成影响，但是这一因素对市场的冲击程度在逐渐降低，一方面从上一轮贸易摩擦经验来看或需要多轮的磋商，是一个相对漫长胶着的过程，另一方面市场对贸易摩擦或逐渐形成“短期存在反复、长期方向部分领域脱钩”的一致性预期，因此短期市场对这一因素的反应逐渐钝化。
　　短期基本面数据较难给予方向指引。目前公布了5月PMI、出口、通胀和金融数据，总体经济数据喜忧参半。5月受关税下调影响，抢出口效应支撑出口保持一定韧性，高增速产品集中在具有产业链优势的汽车、船舶、集成电路等品类上，出口韧性带动5月经济景气度边际有所回升。中观视角来看，行业景气度分化明显，新兴制造和“两新”政策利好领域景气度领跑，受益于政府债发行加速，基建领域景气度回升，但地产领域有所放缓，外部不确定性下纺服等出口敏感产业企业扩产相对审慎。而通胀数据总体低位运行反应内需还需进一步提振。短期基本面走向还未明朗，较难给予明确的方向指引。
　　央行呵护资金面释放暖意，月初资金利率中枢下移。6月资金面压力不小，但央行加大呵护力度稳定预期，月初资金利率中枢下行。6月大量同业存单到期与政府债供给等因素为资金面带来压力。而央行对资金面呈现呵护态度，6月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，6月6日开展4000亿元6个月买断式逆回购操作，当月1.2万亿买断式逆回购到期，净投放2000亿元，且本月还可能进行MLF增量续作，流动性层面上释放暖意，市场对资金面预期走向乐观。上周资金面体感宽松，DR001下行至OMO利率以下，及至1.36%附近，DR007下行至1.45%-1.55%区间，同时存单集中发行但发行利率却持续回落，3个月和1年期同业存单加权利率分别下行至1.7%和1.76%附近，银行负债压力有所缓解，总体资金面宽裕利好债市。
　　国债期货行情展望：当前基本面走向尚未明朗，同时在没有超预期关税调整的前提下，市场对中美谈判反应相对钝化，而6月初央行释放呵护信号、资金利率中枢下移利好债市，成为影响当前国债期货突破5月窄幅震荡区间上行的主导因素。往后看6月中下旬资金面走势也将很大程度上影响期债走势，6月为季末月份，6月17日以后或将逐渐面临税期和跨季压力，资金利率预期将会季节性抬升，有可能带动债券利率上行，不过结合目前央行态度，很有可能会进行资金投放对冲以熨平波动，如果中下旬资金面收紧程度弱于季节性，那么债市可能不会明显调整，反而可能抢跑交易7月初资金面转松和博弈基本面预期。债市暂未脱离区间波动，目前1.6%仍为10年期国债利率下行阻力位置，突破前低或需要央行重启买债或内需进一步走弱信号驱动，不过期债走强动能有所抬升。国债期货策略：单边策略上短期建议逢调整适当配置多单，关注高频经济数据与资金面动向。