（1）供应方面，锌矿TC仍处回升周期，但增幅放缓，锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025年1-3月全球锌矿产量1,883.70万吨，同比+3.17%；SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%，国内锌矿陆续复产提供增量。精炼锌方面，2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，1-5月累计同比增加0.5%以上。5月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区冶炼厂的突发超预期检修。SMM预计2025年6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上，预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%。
　　（2）需求方面，锌价重心下行后，下游逢低补库，带动三大初级加工行业周度开工率环比回升+原料库存累库+成品库存去化；但市场同样部分企业因对后续锌价看空，仍是以正常采购并消耗送到长单为主，且目前下游消费逐渐进入季节性消费淡季；5月三大初级加工行业下游采购经理人指数均有所下降，已连续回落2个月，其中镀锌、压铸合金采购经理人指数步入收缩区间，预计旺季过后或维持偏弱态势；现货方面，贸易商积极出货报价下调现货升水，但下游企业依旧维持刚需，整体成交依旧以贸易商间为主。
　　（3）库存方面，锌价走弱后LME及中国社会库存去库，库存去化及绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存13.25万吨，周环比-3.02%；截至6月12日，SMM中国七地锌锭周度库存7.71万吨，周环比-2.77%。
　　总结：供应端矿端宽松趋势不变，5月国内锌矿产量放量增长，环比+9.17%、同比+3.17%；关注TC后续增幅情况，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松；需求端边际走弱趋势逐步兑现，锌价重心有所下移，价格下行后下游逢低补库，开工率好转+库存去化给予价格支撑；但下游消费步入季节性淡季，企业仅维持刚需采购，后续需求转弱预期仍存。
　　展望：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，“抢出口”后若关税政策导致后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化。