核心观点
　　（1）宏观方面，COMEX-LME溢价震荡，宏观层面利多有限
　　COMEX-LME溢价走强至10%后再次停滞，维持窄幅震荡，市场对于后续两地溢价的走向仍存在分歧：一种观点为目前的价差仍存在走扩的空间，若“232”调查落地，两地价差将走扩至关税政策税率；另一种观点认为随着美国补库的30-50万吨电解铜到港，叠加美铜目前的历史性高位库存，多头面临接货压力，美铜-伦铜溢价向上的驱动走弱。总之，在“232”调查未有明确落地预期之前，美国补库电解铜行为或将持续，对铜价形成支撑。
　　本周伊朗以色列冲突引发资产价格巨震，原油暴涨后，多数工业品普遍交易能源价格反弹后的再通胀预期，但该逻辑并未在铜上体现（周五铜价回调明显），主要原因仍在于铜目前估值不低，以及市场对全球宏观经济的预期仍未明显改善。对金属而言，美国经济“弱而不衰”+美联储降息预期的组合为较为利好的宏观环境。目前美国经济仍处于增速下行阶段，“衰退”或“滞胀”的风险仍存。在对等关税背景下，美国5月通胀虽然显示放缓迹象，但其并未显现关税影响，市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，美联储降息或需等待至9月之后。因此，目前宏观货币环境对铜价的利多有限。
　　（2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健
　　铜矿方面，截至6月13日，现货TC报-43.91美元/干吨，铜精矿现货偏紧；全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决；虽然TC持续创新低，国内主流港口铜精矿库存量仅略有下降，可供冶炼厂使用的铜精矿不算紧张。精铜方面，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%；SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%。
　　（3）库存方面，全球显性库存去库，三大交易所库存走势分化
　　本周LME周度平均库存11.78万吨，周环比-13.13%；本周COMEX周度平均库存19.17万吨，周环比+3.36%；截至6月12日，SMM全国主流地区铜库存14.48万吨，周环比-0.40万吨
　　（4）微观需求方面，现实仍存韧性，后续预期偏弱
　　电解铜制杆周度开工率73.21%，连续3周转弱；现货方面，铜价高位下游基本压价采购，且BACK结构下游更倾向换月后采购，现货交投一般；终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但是，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。
　　总结：（1）宏观方面，美国经济“弱预期”仍存：一是经济增速仍处于下行阶段，二是市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，三是美联储降息或需等待至9月后；在弱预期下，即使原油价格反弹带动多数工业品价格上行，铜价反应却平平；COMEX-LME溢价走强至10%后再次停滞，维持窄幅震荡，市场对于后续两地溢价的走向仍存在分歧。（2）基本面方面，“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。
　　展望：“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主。目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。后续存在较大不确定性的变量为美铜进口关税政策，市场对此仍存分歧。
　　策略：
　　期货端，主力参考77000-80000，短线区间操作，长线待驱动明确再操作；
　　期权端，暂缓。